华创证券-泛微网络-603039-业绩高增长，市场拓展加速-180327

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        事项：
        公司发布2017年年报，全年实现营业总收入7.04亿元，同比增长52.66%；归母净利润0.87亿元，同比增长33.35%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长28.21%。每  10  股派发现金股利  1.5  元（含税），每  10  股转增  4.8  股。
        1.业绩快速增长，定制化需求旺盛致服务增速高于产品增速
        2017年公司实现营业总收入7.04亿元，实现52.66%的同比高速增长，其中技术服务较自行开发软件产品增速更快，主要由于二次开发等定制化需求旺盛，相关收入计入技术服务导致。管理费用率及销售费用率保持稳定，分别为21.49%、71.39%，研发投入  9,026  万元，约占营业收入的比重  13%，持续保持较高水平。净利润0.87亿元，同比增长33.35%。
        2.国内OA龙头，市占率有望逐步提升
        初步估算国内OA的市场渗透率约15%，尚有85%空间未开发，潜在空间超百亿元（测算方式请见公司深度报告），且有广阔的中小企业市场有待开发，市场空间巨大。公司是国内OA绝对龙头，当前市占率约为14.2%（飞象网统计），在国内五百强及A股上市公司中覆盖率超过20%。近两年公司收入持续保持高速增长，持续保持高研发投入力度，与竞争对手距离不断拉大，产品创新及成本优势将逐步凸显，市占率有望进一步提升。
        3.技术研发成效显著，多层次营销服务体系持续壮大
        1）技术研发成效显著：报告期内，公司在与异构系统集成应用方面取得重大进展，与SAP  、用友等传统的大型应用软件厂商，以及京东慧采、阿里商旅、阿里钉钉、企业微信知名互联网企业深度集成应用，共同携手打造行业领先的综合解决方案。2）营销体系持续壮大：截止报告期，公司已经建成过百个服务网点，建立了  9  个大区管理中心，培育了  170  多个面向终端客户的本地化营销服务团队，逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系，实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。
        4.投资建议
        公司是OA行业龙头企业，在大中型企业市场市占率逐年提升，同时有望依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业，打造生态，分享小微企业成长红利。公司业绩有望保持高速增长，相比其他企业信息化龙头，公司价值与成长性尚被低估。我们预计公司2018-2020年公司分别可实现归母净利润1.17亿、1.59亿、2.19亿元，分别对应PE  53、39、28倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        行业增速不及预期，市场拓展不及预期。