华创证券-光大证券-601788-业务协同+创新，年报增长驱动力-180327

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        事  项：
        光大证券披露2017年年报，公司全年实现营业收入98.38亿元，同比增7.35%；归属于上市公司股东的净利润30.16亿元，同比增0.11%。EPS为0.65元/股，加权ROE为6.26%，比上年同期减少1.03个百分点。公司2017年度利润分配预案，每10股派发现金红利2元，拟派发现金红利总额9.22亿元，占归母净利润的30%。
        投资要点    
        1.全年佣金率稳中有升，市占率微降，期货业务领先行业    
        光大证券经纪和财富管理业务营收24.93亿元，同比-19%，占比25%。母公司Q4佣金率3.39%%，较三季度3.54%%环比下滑4%，而全年佣金率水平小幅上行1%。股基交易量市场份额微降至2.37%（去年为2.45%），市场排第13。公司重点开发银行等渠道，引进新客户和新资产。光大期货在股票期权业务上，累计成交量市场份额排名期货公司第一，全市场第三。    
        2.承销收入下半年增长归位，创新助力机构业务发展    
        机构证券业务去年实现22.56亿元，同比+20%，占比23%。承销业务收入呈现季节性波动，下半年增长迅速。全年完成股票承销18家，排名第18，金额排名第25。其中，IPO承销家数6家，市场排名第19（较去年提升9位）。同时加大项目储备，报告期末公司IPO在审项目有13个（行业第11位）。债承方面，公司主动调整业务重心，全年主承销各类债券规模2002亿元，排名行业第7，同比+16.49%，实现逆势增长。公司还不断加强创新业务开发力度，ABS项目金额390亿元，进入行业前九。2017年，光大完成私募业务线条的搭建，累计引入PB产品的数量和规模均有80%以上的增长。未来将加快境外平台整合，带动跨境业务发展。    
        3.其余业务线均实现同比增长，外延式发展稳步推进    
        信用业务实现营收19.17亿元，同比+25%，占比19%。公司大力发展股票质押业务，业务余额市场排名已连续三年上升。做大规模同时强化风险管理，股质项目的加权平均履约保障比例达231%。投资管理业务实现营收19.48亿元，同比增11%，占比20%。截至2017年末，光证资管资产管理规模2744亿元，同比增长1.78%，其中主动资产管理规模占比42%。海外业务实现营收9.36亿元，同比增19%，占比10%。公司启用光大新鸿基品牌在港运营，同时收购北方蓝橡进入欧洲市场，发挥境内外资源整合能力，国际化延伸顺利进行。    
        4.投资建议：    
        公司持续推进金融科技建设，具备较强的创新能力，各板块业务形态丰富，比例均衡。同时背靠光大集团巨大品牌优势，作为其核心金融服务平台，与光大集团下属子公司展开紧密的协同合作，境外业务增长势头良好，未来发展空间广阔。我们预计公司2018/2019年EPS为0.77/0.87元，对应PE分别为15.7/13.8倍，对应PB估值为1.09/1.03倍，目前公司估值处于历史新低，维持"推荐"评级。    
        5.风险提示：
        政策监管风险，创新式外延不及预期，流动性风险