华泰证券-华谊兄弟-300027-各业务线齐头并进，业绩触底反转-180327

《华泰证券-华谊兄弟-300027-各业务线齐头并进，业绩触底反转-180327（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-华谊兄弟-300027-各业务线齐头并进，业绩触底反转-180327（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        年报符合预期，各业务线齐头并进，业绩触底反转，维持买入评级
        公司3  月26  日晚发布2017  年报，实现营收39.46  亿元，同比增长12.64%，实现归母净利润8.28  亿元，同比增长2.49%，业绩处于前期预告区间下限，低于我们此前预期。公司实现扣非后归母净利润1.31  亿元，同比增长426.13%；利润分配方案为：每  10  股派发现金股利  0.30  元；同时公司发布2018  年1  季度业绩预告，预计Q1  实现归母净利润2.51  亿元-2.56亿元，2017  年同期为亏损6,842  万元。公司是电影行业老龙头，为回归正轨制定的强内核战略等已见成效，各业务线发展态势良好。维持买入评级。
        影视业务占比提升；综合毛利率略有下滑；销售费用同比减少9.71%
        2017年公司营收构成中，影视娱乐业务占比达到85.5%，较2016年和2015年增长明显，我们认为主要是由于12  月份上映的《芳华》取得较好票房；综合毛利率45.4%，较2015  年的50.3%和2016  年的51.2%略有下滑，主要受营收占比较大的影视娱乐业务毛利率下滑影响，我们认为由于其项目制属性，毛利率波动在正常范围内；销售费用同比减少9.71%，主要受益于技术服务费、海报制作费下降；管理费用同比增加0.18%，财务费用同比增加3.26%，均为小幅增长。
        回归主业成效卓著，优秀作品持续涌现，主业再现辉煌可期
        公司已将注意力重新聚焦到内容，确定“强内核”战略，回归主业取得显著效果：电影方面，《芳华》、《前任3》连续超预期，票房与口碑兼具；电视剧方面，2018  年1  季度发行收入同比上升，已确认《好久不见》的发行收入，将发行的作品包括《古董局中局》、《欢喜猎人》等。公司于2017年公布30  余部剧集的开发计划，有望在2018  年和2019  年持续释放业绩。公司回归内容进展良好，作为行业老牌龙头公司，影视业务再现辉煌可期。
        实景娱乐将迎来现金流丰收期；持股银汉和英雄互娱将增益投资收益
        公司实景娱乐板块将迎来现金流收获期。2017  年板块收入2.58  亿元，毛利率高达约98.9%，主要为授权收入。年报披露苏州、长沙、南京、郑州等地电影乐园将于2018  年开始运营。在授权收入外，将新增流水分成、运营利润分成等收入，有望为业绩带来较大弹性；投资收益中，公司持有银汉科技25%股权，英雄互娱20.17%股权，其中英雄互娱经营业绩良好，年报披露2017  年预计实现净利润9.1  亿元。我们预计2018  年来自于英雄互娱的投资收益将在2  亿元以上。
        主业发展态势良好，维持买入评级
        公司2017  年扣非归母净利润由负转正并大幅提升，显示公司主业正触底反转。2018  年7  月将有《狄仁杰3》上映，我们预计苏州电影世界将于6月-7  月运营，建议投资者积极关注。同时由于我们预计的苏州乐园运营时间推迟至年中，我们下调2018  年和2019  年盈利预测至11.81  亿元、14.59亿元。前值分别为12.76  亿元和16.41  亿元。我们预计2018  年-2019  年EPS  为0.43  元、0.53  元，参考可比公司估值（图7），维持目标价为9.99元-10.99  元，目标价对应2018  年PE  为23.2X-25.6X，维持买入评级。
        风险提示：待上映电影表现不及预期，实景娱乐项目不及预期。