华泰证券-中科曙光-603019-营收快速增长，X86芯片前景可期-180327

《华泰证券-中科曙光-603019-营收快速增长，X86芯片前景可期-180327（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中科曙光-603019-营收快速增长，X86芯片前景可期-180327（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        归母净利润同比增长37.71%，业绩符合我们预期
        中科曙光3  月23  日晚间发布2017  年年报告，2017  年实现营业收入62.94亿元，较上年同期增44.36%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.09亿元，较上年同期增37.71%；实现扣非后归母净利润为2.06  亿元，同比增长23.04%。公司业绩符合我们预期，我们持续看好公司在云计算、X86架构CPU  等业务领域的布局，维持“买入”评级。
        高端计算机营收高速增长，企业客户增长明显
        公司营收实现高速增长主要是因为高端计算机业务营收50.63  亿元，同比增长50.64%，占整体营收比达80.44%。但由于2017  年内存等原材料成本提升，导致高端计算机业务毛利率为10.09%，同比减少3.11  个百分点，而存储及软件开发服务业务毛利率均略有增长（同比分别增长了0.12  个百分点和0.03  个百分点）。从客户构成来看，受益于互联网行业对服务器需求的增加以及2017  年公司在销售渠道上大力拓展新的企业客户，企业客户营收增长明显，实现营收28.77  亿元，同比增长74.08%，占总营收比重从2016  年的37.9%提升至2017  年的45.71%。
        积极向产业上下游延伸：上探核心技术突破，下寻行业应用融合
        曙光立足高速发展的高端计算机业务，积极向产业上下游延伸布局：上游核心技术高度垄断，公司探索核心技术困局突破，2017  年筹建了“先进微处理器实验室”，子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”。此外公司也积极通过合作方式发展自身，与业界领先厂商Promise  合资成立存储公司，布局下一代统一架构存储产品；下游针对重点领域，公司寻求与拥有深度行业积累的战略伙伴一起成立创新型企业，谋求对细分领域的深入参与。公司分别投资了中科三清、航天星图及曙光网安，其中参股34%的航天星图已启动IPO，若成功上市有望带来较为可观的投资收益。
        基于指定国产芯片研发全自主计算和服务器，预计海光X86  芯片年内推出
        公司针对自主可控领域持续发力，基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器，满足了国内特定高安全行业的应用需求。此外，曙光参股子公司天津海光获得AMD  微处理器Zen  架构授权，其技术架构处于全球领先地位，市场竞争力强。我们根据一般芯片研发量产周期来判断，天津海光X86  芯片有较大概率在年内推出，其有望在国产CPU  中脱颖而出，占领核心芯片制高点，前景值得期待。
        维持“买入”评级
        考虑到公司高端计算机业务高速发展以及有望在年内推出的X86  芯片对公司业务的促进，我们上调公司盈利预测，预计公司2018～2020  年归母净利润为4.33  亿元、5.83  亿元、7.99  亿元（原先2018-2019  盈利预测为4.07亿元及5.7  亿元），对应PE  为80  倍、59  倍和43  倍。可比公司2018  年平均PE  估值为89  倍，我们看好公司核心主业-高端计算机维持快速发展态势，芯片业务年内有望落地开始逐步贡献收入业绩，并与寒武纪强强联合布局人工智能云服务器领域，技术市场处于业内较为领先地位，维持公司“买入”评级。
        风险提示：城市云推进不达预期，核心芯片研发进度不达预期。