国信证券-冀东水泥-000401-2017年年报点评：期待区域供需有望进一步改善-180326

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        收入增长23.95%，归母净利润增长108.72%，EPS  0.08  元/股
        公司2017  年实现营业收入152.9  亿元，同比增长23.95%，实现归母净利润1.1  亿元，同比大幅增长108.72%，扣非后归母净利润0.81  亿元，同比扭亏增加7.36  亿元，EPS  为0.08  元/股，业绩大幅提升主要受益于区域市场秩序改善，水泥及熟料价格大幅提升。
        水泥价格大幅上涨，盈利能力持续提升
        报告期内公司共销售水泥5078  万吨，同比减少12.93%，销售熟料923  万吨，与去年基本持平，主要受到核心区域华北地区水泥需求减少的不利影响。尽管销量有所下滑，但公司盈利能力仍然持续明显提升，17  年实现销售毛利率29.83%，较上年同期大幅提高5.66  个百分点。公司全年实现水泥熟料吨收入约236  元/吨，较去年提高37%；吨成本约163  元/吨，同比上升25%，主要由于原材料、燃料等价格上涨所致；吨毛利约73  元/吨，同比提升31  元，增幅75%；吨费用约70  元，较上年提升约20  元，主要由于按照到位价结算的产品数量增加导致运输费用增加，新的经贸公司成立，以及设备维修维护力度加大等因素所致。
        京津冀地区龙头，区域格局明显改善
        公司与金隅集团在2016  年完成股权重组后，目前正在按照双方共同组建合资公司的新重组方案对水泥业务进行重组，公司除了控股金隅集团出资的水泥公司股权和资产外，还将对金隅的剩余水泥公司进行管理（除所有权、收益权）。目前公司与金隅集团所控制的水泥产能合计1.7  亿吨，熟料产能1.17  亿吨，在京津冀地区合计市占率超过50%，区域秩序明显改善，在全年水泥价格维持高位水平的条件下，京津冀地区水泥均价仍上涨约5.1%，高于全国均价上涨3%的水平。
        优化布局，需求有望好转，继续给予“买入”评级
        雄安新区的基础设施建设已开始进行，长期来看对区域水泥需求带来一定拉动作用。公司作为北方最大的水泥生产商，现阶段正进一步完善市场布局，加强内部管控运营，预计公司18-20  年EPS  分别为0.39/0.54/0.68  元/股，对应PE为32.6/23.6/18.7x，买入。
        风险提示:区域基建低于预期;公司区域整合低于预期。