华金证券-中国船舶-600150-市场化债转股助力新征程-180325

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        投资要点
        事项：公司公告拟按21.98  元/股的发行价格，发行数量约为2.46  亿股，股份发行支付对价总额为54  亿元人民币，发行股份购买华融瑞通等8  名国有背景公司所持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权。
        市场化债转股,改善公司资产质量，提高盈利能力：此次市场化债转股，将增加公司现金39  亿元，直接减少15  亿元债权，有利于降杠杆，提高公司资产质量，降低财务费用和资产负债率，提高持续盈利能力。
        航运基本面持续改善，民船业务有望进入持续复苏的发展阶段：全球经济复苏和近十年的周期调整，航运市场基本面持续改善，BDI  指数大幅回升，未来几年民船业务有望进入持续复苏的发展阶段。2017  年全球新船订单合计2366  万CGT，同比增长76.30%，2018  年1-2  月新船订单延续2017  年的反弹态势，1-2  月中国承接新船订单1229  万载重吨，同比增长456%，新船成交量大幅上升，部分船型价格也在逐步上升，将有助于进一步推动全球船舶制造企业开工率提升和建造成本下降，提升企业经营效率和船舶行业盈利能力。
        国企改革有望深化：中船集团为央企混改首批6  家试点之一，此次清一色8  家国企背景的公司深度参与公司市场化债转股，我们认为这既是对行业和公司未来前景的认可，也是对公司未来继续深化国企改革的认可。
        投资建议：伴随全球航运市场逐步回暖，公司通过出售海工风险资产、市场化债转股，运营质量提升巨大，2017  年业绩见底，未来业绩弹性增强，国企改革有望深化，我们预测公司2017  年-2019  年营业收入分别为168  亿元、198  亿元、237  亿元，净利润分别为  -23.49  亿元、3.20  亿元、6.29  亿元，每股收益分别为-1.70  元、0.23  元、0.46  元，维持“增持-A”评级。
        风险提示：全球经济复苏不及预期；民船市场复苏不及预期；St  的风险；原材料波动的风险；国企改革不及预期等。