西南证券-华谊集团-600623-业绩符合预期，18年将是业绩大年-180327

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        投资要点
        事件：公司发布年报，报告期内实现营业收入  437.39亿，同比增长  4.42%；实现归母净利润6.19  亿，同比增长48.55%；经营性现金流为36.00  亿，同比增长15.74%。
        2017  年业绩大幅增长。（1）醋酸和甲醇盈利能力强劲。公司拥有160  万吨甲醇、130  万吨醋酸产能，2017  年公司实现甲醇和醋酸销量分别为96.3  万吨和104.7万吨，实现营业收入分别为22.81  亿和31.23  亿，同比增长51.21%和38.31%。根据公司公告，2017  年能化公司实现净利润5.98  亿，同比大增92%。（2）精细化工盈利提升。2017  年公司实现涂料及树脂销量为7.75  万吨，助力公司精细化工板块实现营业收入为40.47  亿，同比增长37.99%。（3）投资性收益增厚业绩。报告期间，公司通过协议转让子公司股权等方式，获得资产处置收益和投资收益分别为2.77  亿和6.61  亿元，大幅增厚公司业绩。
        醋酸高盈利时期已至。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018  年全球新增产能仅有10  万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020  年左右；此外，当前开工率已高达近81.2%，处于近5年来较高水平。2017  年行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需持续向好，预计醋酸行业2018  年需求整体增速达5.1%，且出口有望维持。其中PTA  将贡献醋酸的主要需求增量。由于PTA  供需格局优异且盈利能力强劲。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存仅为4.6  天，库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020  年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4700  元/吨（华东市场价），假设满产满销，公司醋酸业绩有望高达18.9  亿，助使公司业绩有望达到上市以来最高点。
        轮胎业务亏损有望降低。由于2016  年9  月份开始轮胎原材料价格开始上涨。以天然橡胶为例，2017  年价格涨幅明显，导致公司轮胎业务毛利率开始下滑。根据公司公告，2017  年轮胎业务毛利率10.75%，同比下降2.13  个百分点，造成亏损4.43  亿元。我们认为，由于当前天然橡胶等价格已回落至2016  年上半年水平，成本端压力减少，公司轮胎业务亏损有望下降。
        盈利预测与估值。我们预计18-20  年EPS  分别为0.60  元、0.71  元、0.73  元，对应动态PE  分别为17  倍、14  倍和13  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。