太平洋证券-恒生电子-600570-传统业务稳健增长，创新业务加速落地-180326

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        事件：公司发布2017年年报，2017年实现营业收入26.7亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长2476.18%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增长19.37%。
        监管政策带动软件业务保持稳健增长：2017年年初公司制定的主营业务收入预算为23.9亿元人民币，实际完成收入26.7亿元，较2016年增长22.9%。收入增长主要受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响，各项业务均有较快增长（经纪IT/资管IT/财富管理IT业务增速分别为14.01%/33.19%/31.3%）。
        创新业务拓展取得突破，持续加大研发投入强化技术优势：1、在人工智能领域：智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台均已实现落地案例，智能投资问策平台、智能风控、智能投研业务持续推进；2、在云业务领域，公司云上业务规模持续增长，云毅、云英、证投、云永、海外云、云融、行情云业务稳步推进。
        2017年公司形成了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系，投入研发费用12.9亿元占营收比重达到48.48%，以推动金融科技的产品化落地并强化在人工智能（智能投顾、智能投资等AI产品持续推向市场）、区块链技术（完成基于区块链的私募股权系统原型、完成FTCU范太链的发布）、高性能计算（推出纳秒级交易系统）领域的技术优势
        费用率继续维持在较高水平，投资收益增长较快：2017年公司毛利率为96.63%，同比提升1.2个百分点；销售费用率为28.13%，同比下降2.4个百分点；管理费用率为65.04%，同比提升3.5个百分点，费用率继续维持在较高水平；2017年公司投资收益为2.71亿元，占利润总额的比例为57.79%，其中处置长期股权投资产生的投资收益18,458.27万元，
        投资建议：我们预计公司2018/2019年EPS分别为0.81元和1.20元，当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为63/43/31倍，上调至"买入"评级。
        风险提示：费用率持续快速增长，创新业务推进低于预期。