国金证券-曲美家居-603818-“新曲美”战略落地，多领域爆发可期-180327

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        业绩简评  
        2017年，公司分别实现营业收入/归母净利润20.97亿元/2.46亿元，同比增长26.05%/32.78%，实现全面摊薄EPS0.51元，基本符合预期。2017年，公司分配预案为每10股派现金红利1.02元（含税）。    
        经营分析  
        "新曲美战略"持续落地，一体化服务能力突出。2016年，公司全面推进新曲美发展战略，从产品、模式、价值链三个维度进行落地。目前来看，公司已实现"定制+成品+软装"多品类、多层级产品矩阵，可满足不同层级消费需求。公司90%以上店面完成OAO设计服务模式导入，前端设计引流和运营效率显著提升。终端公司采取以"生活馆"为呈现形式，满足消费转型和美学升级的市场需要。去年，"你+生活馆"落地73家，针对三、四线市场的"居+生活馆"于9月正式亮相，全年新开15家。公司无论是产品还是渠道，都实现对所有层级消费者的覆盖，终端一站式家居服务能力极强。  
        渠道优化升级，具备多领域爆发潜质。2017年，公司100家老店完成"你+模式"优化，全力推进的"你+"和"居+"生活馆均签约100家，B8定制新开店中店87家，独立店13家，专卖店总数达875家，整体线下体验服务能力持续升级。另一方面，公司与万科、金螳螂等地产、装饰、建材公司建立业务合作，大力拓展工程和新渠道业务。综合来看，公司渠道上存在两端发力可能，产品端多品类布局具备在细分领域爆发的潜质。  
        制造端柔性升级，产能稳健扩充。2017年，公司推进柔性化、信息化升级，与德国舒乐继续合作优化生产效率。同时，公司升级水性漆和水性胶环保性能，提升产品综合价值。2017年末，公司6  号厂房已全面投产，预计将新增4  亿年产能，兰考基地也将于今年8月投产，预计新增5亿产能，整体产能扩充节奏稳健，渠道端扩张与优化将支撑新增产能销售。    
        盈利预测与投资建议
        OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点，新曲美战略将带动公司业务量价齐升，我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.63/0.85/1.17元（三年CAGR32.7%），对应PE分为21/16/11倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        原材料成本上涨风险；房地产市场下行风险；OAO模式不达预期。