东方证券-南京高科-600064-2017年年报点评：投资收益增长弥补主业不足，融资成本优势明显-180327

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        核心观点
        投资收益拉动业绩小幅增长，融资成本凸显优势。2017  年公司实现营业收入36  亿元，同比减少31%，略低于我们的预期，主要原因是受到项目结算节奏的影响。18  年随着项目集中进入结算期，预计公司营收将重返高增速，根据公司一季报业绩预告，预测2018Q1  净利润为1.8-1.9  亿元，同比增长70%-85%。公司实现归属于母公司净利润9  亿元，同比增长2%，主要原因是2017  年公司投资收益显著提高。2017  年公司期末融资总额达到37.8  亿元，较2016  年提高了5.3  个亿，但整体平均融资成本仅为4.15%，较2016年下降了7  个基点。在行业融资环境趋紧的情况下，公司融资优势明显。
        四大投资平台齐放，与南京银行合作进一步深化。公司拥有“南京高科、高科新创、高科科贷、高科新浚”四大投资平台，投融管退的管理水平进一步提升。其中高科新创2017  年新增投资金额约3,500  万元，高科科贷新增投资1  家科技型中小企业，高科新浚新增投资金额约1.63  亿元。此外公司还加强了与南京银行的合作，2017  年以6  亿元参与了南京银行的定增，同时双方还共同参与了鑫元基金的增资，这些投资能够为公司带来稳定的投资收益。
        高送转预案通过，资本结构将得到优化。公司将以2017  年末总股本为基数，以资本公积金向全体股东每10  股转增4  股，以未分配利润向全体股东每10股派送红股2  股并派发现金红利1  元（含税），共计分配利润2.3  亿元，此次扩张股本规模，有利于公司优化股本结构，增强公司的股票流动性。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，下调目标价至17.52  元（原目标价为18.76  元）。由于公司2017  年业绩略低于预期，我们略下调公司各业务的增速。我们预测2018-2020  年公司EPS  为1.46/1.66/1.92  元（原预测为2018-2019  年1.65/2.01  元）。可比公司2018  年PE  估值为12X，我们给予公司2018  年PE  倍数12X，对应目标价17.52  元。
        风险提示
        房地产市场销售大幅低于预期。
        利率上升超预期。股权投资收益存在不确定性。