东方证券-安科生物-300009-业绩符合预期，生长激素将维持高速增长-180327

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        核心观点
        业绩符合预期，销售和研发费用率有所增加。公司发布2017  年报，全年实现营收10.96  亿元、同比增长29.09%，归母净利润2.78  亿元、同比增长42.39%，对应EPS  0.39  元，符合我们和市场的预期。一方面，公司业绩增长来源于内生业务良好表现，生长激素、苏豪逸明和中德美联相关业务都保持了快速增长；另一方面，非同一控制下合并的无锡中德美联净利润纳入合并范围（16  年6  月并表）。费用方面，公司销售费用率提升2.29pp  至33.87%；研发费用为1.31  亿元，同比增加67.67%，营收占比提升至11.92%。
        主力产品生长激素有望维持高增长。我们分析，公司主力产品生长激素2017年同比增速在50%左右，并还将维持高速增长态势。主要原因如下：1）公司销售队伍保持扩增，基层渗透率得到提升；2）竞争格局良好。该产品主要竞争者为长春金赛、安科生物和联合赛尔，2016  年市占率分别为60.5%、21.7%和12.9%；3）水针即将获批。2018  年1  月，生长激素水针正式纳入优先审评，目前已经完成药学、药理毒理的审评，有望在2018Q3  获批上市。相对来说，水针剂型使用更方便，价格更高，上市后可能会成为新的增长点。
        有望成为“生物治疗”领域龙头。报告期内，公司研发顺利推进。2017  年12  月28  日，参股公司博生吉安科提交的CAR-T  疗法（靶向CD19  自体嵌合抗原受体T  细胞输注剂）临床申请获得受理。另外，生长激素水针重新申报并被受理；HER-2  单抗3  期临床已启动，替诺福韦注册申请获CFDA  受理，头孢地尼片获得临床试验批件。我们认为，随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成，公司未来有望逐步成为“生物治疗”领域龙头。
        财务预测与投资建议
        根据年报，我们重新预测公司18-20  年归母净利润分别为3.57/4.35/5.35  亿元（原预测18-19  年归母净利润为3.34/4.14  亿元），对应EPS  0.50/0.61/0.75元。公司主营业务前景较好，且在I-O  领域布局前瞻，维持可比公司给予18年62  倍PE，对应目标价31.00  元，给予“增持”评级。
        风险提示
        如果生长激素成长不及预期，则会对公司整体业绩产生不利影响。