华创证券-债券信用周报：城投评级上调难度在上升-180325

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        投资要点
        一、上周信用债市场回顾及信用策略
        尽管上周四央行跟随美联储加息，资金面仍持续宽松，叠加贸易战明显带动避险情绪发酵，信用债收益率也全线下行，成交量也有明显放大。但我们认为贸易战是个慢变量，短期确实存在透支交易的可能，月底资金面、后期供给压力和监管政策落地等都存在很大的不确定性，我们提示投资者注意安全边际。此外，信用债贸然冲进去的风险比利率债大很多，近期快速释放后的配置需求与信用债供给压力间矛盾或加速信用债调整，我们依然建议谨慎操作，严防风险下短久期高收益依然是较好选择。
        二、信用小专题：城投评级上调难度在上升
        上周合计发生5  起主体评级上调案例和1  起主体评级下调案例，其中大公国际将新光控股主体评级由AA  稳定上调至AA+稳定，引起市场广泛关注。由于新光控股只是个券并且涉及到评级公司的评级理念，我们暂且不表。相较之下，上周共有4  家城投企业主体评级上调反而更吸引了我们的关注。
        按照通常理解，去年以来地方政府债务管理明显趋严，各类非标融资渠道也有所收紧，城投企业流动压力在上升，那为何上周集中出现城投企业评级上调呢？或者换个问题，这些城投企业有什么共同特点呢？
        我们查阅了这四家城投跟踪评级报告，发现现在城投上调评级的条件和前几年已经大不相同，只有在公司增资、资产注入，或者区域面临重大发展利好的前提下，评级公司才会上调城投评级，以前博弈低评级城投企业上调评级投资机会的难度进一步加大。此外，194  号文直接规定了评级公司不得将申报城投企业信用与地方政府信用挂钩，也加大了城投评级上调难度。
        关于即将到来的跟踪评级季，我们想提示投资者关注三点：1）以往跟踪评级季都是降级高发期，但在供给侧改革和宏观经济相对平稳的前提下，去年跟踪评级季降级企业数量较少。去年周期品价格依然维持高位，我们有理由相信今年跟踪评级期间周期行业中等以上企业评级至少维持或上调，但周期行业内中小企业受制于去产能其实生存压力日益加大。2）市场对民企担忧程度上升，评级公司加大对信用债一二级市场在内的外部融资环境关注度后，其降级风险不得不防。3）大公降级西王后，西王直接发布公告质疑，可见目前评级公司和发行人间关系已经发生了变化，评级公司在部分企业级别调整行动方面可能会更加主动。