招银国际-金风科技-2208.HK-进入转型期-180328

《招银国际-金风科技-2208.HK-进入转型期-180328（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-金风科技-2208.HK-进入转型期-180328（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        净利润略低于预期。  金风公布FY17  业绩。收入为人民币249.71  亿元，同比下降4.6％。收入同比下滑主要是由于风机制造板块收入下滑所致。风电机组对外出货量为5,082  兆瓦，同比下降13.1％。风电服务和风电场业务的收入方面则增长显著，分别同比增长65.1％和34.5％。2017  年金风录得其他收入人民币16.31  亿元，其中包括出售384  兆瓦风电场所带来的一次性收益。由于公司锐意大举海外扩张同时增加了研发支出，管理费用同比增长29.9％。有效税率方面，因享受税费减免的风电场业务盈利贡献占比提升，2017  年有效税率为9.8％，较2016  年低2.7  个百分点。归属于普通股股东的净利润为29.84  亿元，同比增长0.6％，较我们预期低5.6％。公司宣布派发每股人民币0.2  元的股息，派息比率为23.8％。
        风机销售面临压力。风机出货量连读第二年录得下滑，主要是由于金风传统销售强势区域三北地区（红6  省区域）在2017  年受到政策限制禁止新增装机政策影响。此外，南方地区对风电日趋严格的环评环境要求也拖慢了公司风机的出货速度。面对市场局面的变化，竞争日趋激烈，在风机公开招标市场带来了显著的价格压力。我们认为金风在2017  年对产品出货价格以及材料成本均实施了良好的控制。风机业务板块毛利率为24.9%，同比仅微跌0.6  个百分点。对于2018  年展望，管理层预期国内风机销售市场规模恢复至22-25  吉瓦，含对内销售在内，金风目标维持占据30%左右市场份额，对外出货量至少约为6  吉瓦，预料同比增长17.8%。对于公司的风机销售判断，我们采用较为保守的预估，预期公司对外出货量增长10%，对应销售量为5,590  兆瓦。
        两地市场增发融资驱动业务转型。金风在发布业绩同期公布了A+H  两地市场进行配股募资，计划规模不超过人民币50  亿元。管理层解释配股融资主要用于风电场和其他业务的发展，以获取较好的项目回报，同时也促使公司的业务收入架构能够趋向更加均衡。金风2018  年计划资本开支100  亿人民币以上，用于1.3  吉瓦的风电场投资，其中690  兆瓦项目来自海外。高额的资本开资用于长期回报项目，将驱使金风趋向于资本密集型，但同时也将为公司带来持续性更加稳定的收入来源。若配股集资进程顺利并获得两地股东同意，管理层预期在2018  年上半年完成有关供股计划。
        维持持有评级。在通往风电平价上网的路途上，我们预计金风将在风机销售定价和利润率两方面持续面临挑战。短期来看，我们认为市场关注点将在公司从风机销售轻资产运营转向资本密集型重资产运营，对股价构成一定压力。长期增长则有待风电场和企业业务释放业绩增长。估值方面，鉴于公司的风机技术的现金水平，以及可再生能源配额制政策刺激的推出，我们对公司给予2018年12  倍预测市盈率进行估值，目标价是每股12.51  港元。我们对金风维持持有评级。