东吴证券-晨会纪要-180328

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        宏观固收
        宏观经济周报：中美贸易战升温，避险情绪利好债市
        中美贸易战升温。23  日美国总统特朗普宣布将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限等。具体拟对部分中国商品加征25%的关税，涵盖1300  种产品，金额约500-600  亿美元，同时财政部正加紧拟定对中资投资美国科技领域设限的方案。同日中国商务部就美国进口钢铁和铝产品232  措施提议中方应对措施。第一部分共计120  个税项，涉及美对华9.77  亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8  个税项，涉及美对华19.92  亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征25%的关税。央行跟进美联储加息，小幅上调逆回购操作利率。2018年3  月22  日美联储宣布加息25  个基点，同日中国人民银行宣布7天逆回购中标利率小幅上行5  个基点。考虑到当前资金面利率远高于操作利率，5  个bp  主要是收窄货币市场利率和政策利率的利差，对于资金面的传导影响弱化，市场不必过度解读。
        宏观点评：地方财政还有余粮吗？
        财政赤字与实际赤字之间存在一定的勾稽关系。通过计算发现，2017  年实际赤字超过财政赤字的规模高达6,963.46  亿元，这使得实际赤字占GDP  比重（3.72%）高于财政赤字率（2.88%）0.84  个百分点。相较于财政赤字而言，实际赤字更能够度量财政收支之间的真实差额，更能反映出当年财政政策的积极程度。实际赤字超过财政赤字的部分为财政结余项，即该超支缺口由结转结余和调入资金填补。随着积极财政政策的加力，在2015  和2016  年相继动用了7,408.54  和6,350.24  亿元的结转结余和调入资金后，2016  年末的历史累计结余仅有5,842.69  亿元。根据测算，我们认为一般公共预算历史累计结余已不足以弥补2017  年超支缺口。通过对今年预算执行报告和预算草案中的中央和地方调入资金和结转结余项进行剖析发现，2017  年的地方政府性基金收支差额高达8,606.69  亿元。我们推断认为，2017  年从地方政府性基金预算调入一般公共预算的规模最大，从而成为填补6,963.46  亿元超支缺口的主要资金来源。
        行业
        军工双周报：  2018  年战略看好军工板块，持续推荐板块龙头标的
        我们认为目前军工板块具备配置价值，建议把握以下三条投资主线：  第一条主线首推业绩确定性高、估值低的主流军工标的，推荐内蒙一机、中航机电、中航光电；  第二条主线建议关注未来有核心军品资产注入预期的国睿科技、四创电子、成飞集成、北方股份；  第三条主线建议关注股价处于低位的优质民参军标的景嘉微、全信股份、火炬电子、星网宇达、耐威科技。  同时建议关注国家重点支持和投入的航空发动机产业链，建议关注航发动力、航发控制、航发科技。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。
        计算机行业周报：中美贸易摩擦对板块影响有限，调整布局细分龙头
        中美贸易摩擦对板块影响有限，网络安全、自主可控有望加速推进：根据商务部的统计，2016  年中国软件出口金额为342.3  亿美元，主要是软件外包，占比96.6%；软件产品出口金额仅11.8  亿美元，占比3.4%。2016  年中国软件出口市场达180  多个国家和地区，居前10  位的国家和地区分别为美国、中国香港、日本、韩国、新加坡、中国台湾、德国、英国、芬兰、瑞典，其中向美日欧三大经济体的软件出口额170.4  亿美元。目前A  股上市公司以产品公司为主，直接对美有出口的公司不多，因而中美贸易摩擦对大部分计算机行业公司影响不大，我们认为贸易摩擦反而会坚定国家在高科技领域国产的决心和制造业升级的决心，网络安全、自主可控、工业物联网的推进有望加速，推荐龙头卫士通、用友网络、启明星辰、中国长城。
        工程机械行业深度：破解周期之谜，全新视角审视工程机械
        投资建议：工程机械装备2016  年行业触底，2017  年快速反弹，我们预测2018  年行业增速34.3%，继续维持高增长，2021  年附近达到周期性顶部。首推【三一重工】、【恒立液压】、【浙江鼎力】。风险提示：基建和房地产投资不及预期；进口替代进程不及预期；模型假设条件可能对实际过于简化，导致模拟偏差。