群益证券-农业银行-601288-资产质量改善明显，三农业务较快增长-180327

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        结论与建议：
        农业银行发布年报，2017年全年实现营收5370亿，YOY增6.13%，实现净利1927亿，YOY增长4.90%，其中4Q营收增7.33%，净利增10.68%，均快于3Q及全年增速业绩，业绩表现优异。收入及利润方面，净息差回升带动收入端增长，深化三农背景下县域金融税前净利增近三成。资产质量方面，改善明显，不良率较年初大幅下降，较上季度也较大幅度下降。公司目前估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。
        4Q业绩亮眼，单季净利增10.68%：农行发布年报，2017年全年实现营收5370亿，YOY增6.13%，实现净利1927亿，YOY增长4.90%，其中4Q营收端增7.30%，净利增10.68%，均快于3Q及全年增速，业绩与之前业绩快报一致。
        成本端优势明显，三农净利贡献增近三成：从收入端方面来看，农业银行存款在总负债中占比八成以上，资本成本优势明显，在负债端企稳，息差整体走阔的背景下（公司公布全年净息差同比提升3BP至2.28%，环比来看，我们测算4Q单季净息差为2.30%，较3Q提升6BP），农行4Q净利息收入贡献整体增13.67%，带动营收端增长。利润贡献方面，公司深化三农业务，农村存款优势明显，在县域金融业务实现税前利润832亿元,较上年增长  26.2%。
        资产质量持续改善，幷反哺利润：资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点，截止4Q2017，公司不良率录得1.81%，较年初降56BP，较3Q降16BP，不良贷款余额1940亿元，同比下降过近两成，关注类贷款占比  3.27%,同比下降0.61个百分点。我们预计一方面源于2017年经济增长超预期及抵押品的上涨（如房产、原材料）带来相关不良减少，另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降，4Q2017公司拨备覆盖率录得208%，同比升35个百分点，环比升14个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好，拨备计提压力放缓，将更多地反哺利润。另外，结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看，农行方面预计会继续加大不良核销（根据新的监管要求，预计农行拨备覆盖率及拨贷比分别降下降至130%、2.0%），降低不良率，质量资产预计将进一步改善。
        盈利预测与投资建议：展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，叠加资产质量改善，利润有望进一步增厚，且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2018、2019年盈利分别增长6.65%、6.36%，分别为2058、2189亿，目前A股价对应2018、2019年PE分别为6.24X、5.87X，PB分别为0.86X、0.79X，H股对应PE5.72X、5.38X，PB0.79X、0.72X，估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。