太平洋证券-索菲亚-002572-黎明前的黑暗，静待业绩增速季度环比提升-180327

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        事件：公司2017年度报告发布：2017  年实现营业收入  61.62  亿元，同比增长36.02%，利润总额  11.82  亿元，同比增长  42.25%。归母净利润  9.06  亿元，同比增长  36.37%，基本每股收益0.98  元。其中2017  年Q4  单季实现收入19.11  亿元，同比增长22.58%；归母净利润3.31  亿元，  同比增长29.30%  。Q1/Q2/Q3/Q4  分别实现营收9.54/15.34/17.64/19.11  亿元，收入逐季提升，季度同比增速分别对应48.37%/49.51%/35.48%/22.58%,。
        衣柜+橱柜+木门多点开花，大家居战略首见成效。分拆来看，2017年度衣柜端实现收入51.57  亿元，同比增长31.36%，其中Q4  实现收入15.64，同比增长19.04%，全年毛利率提升0.46pct  至40.72%；橱柜端实现收入5.9  亿元，同比增长42.86%，其中Q4  实现收入1.79  亿元，同比增长0.96%，全年毛利率提升16.73pct  至23.03%；木门收入0.73  亿元，其中Q4  实现收入0.33  亿元，全年毛利率25.52%；家具家品实现收入2.87  亿元，同比增长80.5%，其中Q4  实现收入0.87  亿元，同比增长52.78%，全年毛利率提升2.92pct  至24.47%。
        目前公司共有索菲亚全屋定制产品经销商1200  多位，店面超2200家（另有20m2-60m2的超市店约400  家），其中省会/地级/四五线城市门店分别占比19%/29%/52%。2017  年索菲亚客户数超53.5  万，同比增长9.86%，实现客单价9960  元/单，经销/直营/大宗销售渠道分别占比91.23%/3.6%/4.59%。2017  年生产实现18.44  万单/月，平均产能利用率85.6%，交货周期10-12  天。
        司米橱柜受价格策略错误的影响，下半年销售不及预期，战略调整后订单增速回暖，未来有望扭亏为盈。2017  上半年橱柜实现收入2.67  亿元，同比增长142.73%，下半年收入3.23  亿元，同比增速下滑至6.6%。目前司米橱柜经销商近500  家，专卖店720  家，2018  年预计新开门店300  家，继续加密网店，构建司索联动销售网络。司米橱柜自2014  年成立以来尚处培育期，受折旧摊销、高额前期管理费用拖累，目前仍在亏损。未来随着展店加速、收入提升，有望扭亏为盈。生产方面，增城工厂已投入使用，报告期产能日均214  单/天，产能利用率41.83%，黄冈二厂正在筹建，投资期4  年。。
        积极展店叠加品牌升级，木门有望贡献新业绩。截止2017  年底，共有米兰纳门店95  家（含在装修门店），经销商超200  家，华鹤门店160  家，经销商160  家。2018  年预计新增米兰纳门店100  家，并进行品牌升级，拓展加盟商，提升华鹤品牌竞争力。我们预计公司2018-2019  年EPS  分别为1.3  和1.74  元，对应2018-2019PE  分别为26和20  倍，维持“买入”评级。
        投资风险：原材料涨价、房地产景气程度下滑。