太平洋证券-招商银行-600036-零售优势稳固，ROE率先回升-180325

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        事件：招商银行2017年实现营业收入2,208.97  亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润701.50  亿元，同比增长13.00%。不良率1.61%，较上年末下降0.26个百分点。  
        点评：    
        不良双降，资产质量向好。2017年末不良贷款率  1.61%，较上年末下降  0.26  个百分点，不良贷款余额下降  37.28  亿元，为6年来首次实现"双降"。拨备覆盖率262.11%，较上年末提高82.09个百分点。而且招行向来不良确认较为严格，后续不良生成压力不断减轻。伴随着资产质量企稳，已经开始拨备反哺利润，推动净利润增速上扬。  
        ROAE见底回升，重质不重量，实践"轻型银行"转型。2017年ROAE16.54%，同比上升0.27个百分点，结束了连续四年的下降趋势，见底回升。招行ROAE向来表现突出，结合季度数据看，招行应是股份制行中ROAE率先企稳回升的。招行早已抛弃靠规模推动发展模式，总规模增速放缓，提质增效，实现更为可持续、健康的增长。    
        零售业务优势稳固，零售客户破亿。招行零售业务优势稳固，零售营业收入占比51.29%，同口径较上年提升1.82  个百分点。零售客户已破亿。零售客户活期存款占比搞到72.64%，客户粘性高，成为为招行稳定负债端成本的优势之一。    
        Fintech基金扩围，为领跑下一阶段奠定基础。招行从马蔚华行长时期就坚定推进的零售战略奠定了目前招行在股份制行中的领先地位，而目前招行在Fintech方面的投入，则将奠定在未来竞争格局中的优势。2017年，金融科技创新基金为上年税前利润的1%（7.9亿元），2018年将提高到上年营业收入的1%（22.1亿元）。目前招行线上线下融合引流、托场景等措施已有成效，依据第三方机构（易观）的数据，掌上生活APP及招商银行APP在银行类应用中日活人数名列前茅。    
        投资建议：看好招行后续发展前景，维持"买入"评级。  
        风险提示：宏观经济下滑导致不良率攀升；政策变动引发的风险。