光大证券-华能新能源-0958.HK-利用小时持续改善，补贴回收向好-180327

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        ◆净利略低于一致预期：17  年收入同比+14%至106  亿，净利同比+13%至30  亿，较我们及市场一致预期低约4%，主要是财务费用因汇兑损失而高于预期。EPS  0.29  元，同比+7.5%。每股股息0.043  元，股息支付率15%。全年新增装机507MW，其中风电461MW，光伏45MW。截至17  年底，公司累计装机11.57GW，其中风电10.69GW，光伏0.88GW。
        ◆利用小时持续改善，18  年装机指引下调：17  年公司限电率同比下降3.2ppts  至8.3%，利用小时同比增长116  至2,082  小时。利用小时改善中，存量提效、限电改善及新增高效项目分别贡献19、56  及43  小时。公司指引18  年利用小时提升至2,180  小时，限电率有望降低至5%以内。17  年公司市场交易电量占比提升至30%，电价折让幅度约17%，预计18  年交易电量占比持平，电价折让略有提升。17  年公司取得1GW  风电项目核准，实现了湖北、重庆空白省份突破，并取得光伏备案84MW全年签署开发协议容量3GW，资源储备充裕。但在环保、土地、电网接入等条件趋严的环境下，公司装机增速有所放缓，指引18  年新增装机550MW，其中风电450MW、光伏100MW。
        ◆补贴回收向好，配额制有望促进消纳：截至17  年底，公司应收账款余额72  亿，其中可再生能源补贴60  亿。公司17  年内回收34  亿元，回收金额较16  年增多。近期国家出台配额制征求意见稿，通过强制性手段和与之配套的市场化交易措施建立对可再生能源电力利用水平的约束性机制。预计将有效促进可再生能源消纳的积极性，并加快可再生能源发电企业的补贴回收速度。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至HK$3.39：公司限电率维持行业最低水平，利用小时持续改善，推动风电度电成本下降。预计随着补贴回收加快和配额制出台，公司财务状况将进一步改善。我们根据公司指引，调整盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.34、0.37、0.41  元，预计收入、净利CAGR  分别为7%、13%。预计补贴回收将带来现金流改善，以及利用小时上升提升公司长期盈利能力，上调DCF  目标价至HK$3.39，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新增装机、限电改善不达预期，融资成本大幅上升