东方证券-海通证券-600837-深入多元化发展，布局海外市场，业绩稳健前行-180328

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        核心观点
        2017  年，海通证券实现营业收入282.22  亿元，归母净利润86.18  亿元，分别同比+0.75%/+7.15%；加权平均净资产收益率7.56%，同比增加0.17  个百分点。其中，子公司实现收入178.22  亿元，占比60%，同比增加2  个百分点。
        公司业绩增长主要来自于资管与自营业务。1）资管去通道效果显著：2017年公司“大资管”板块收入21  亿元，同比+27.78%；利润总额13.8  亿元，对公司贡献比例达到10.7%。其中海通资管收入6.35  亿元，YOY+13.6%；定向资管规模2707  亿元，YOY-65%。公司严格践行去通道的监管要求，同时保持业绩稳健上行，彰显了主动管理对于业绩的实际带动效果。2）公司投资收益与公允价值变动收益合计100.36  元，YOY+59%，主要是由于处置金融工具产生的投资收益增加。3）经纪业务：2017  年市占率4.68%，同比增加0.21%；佣金率万3.4，同比下滑万0.7，与行业水平基本一致；APP“e  海通财”活跃用户数稳居行业前三；港股通市占率9.36%，排名行业第一。4）利息净收入36.66  亿元，YOY-4.53%；17  年末融资类业务月1617亿元，排名第二。5）投行：IPO  项目数与相应收入均排名行业第二，债券承销排名行业前五。
        海外业务持续亮眼，具有边际改善潜力；海通恒信H  股上市工作推进。1）海通国际证券保持行业领先，2017  年净利25.3  亿元，YOY+80%；股权融资金额在港中资投行排名第一。2）海通银行经历了近两年的磨合、整合和融合，理顺了公司治理架构，发展逐步进入正轨；通过业务重组，自身造血功能正逐步恢复。
        财务预测与投资建议
        我们预测18-20  年公司BVPS  分别为10.82/11.42/12.09（原预测18-19  年10.73/11.40），按照可比公司估值，给公司18  年1.4x  倍PB，对应目标价15.14，维持增持评级。
        风险提示
        系统性风险对非银金融企业估值的压制；市场成交量、IPO  数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。