天风证券-高鑫零售-6808.HK-阿里提出升级三方向，新零售推动迎经营拐点！-180327

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        2017  年报数据摘要：全年营业额1023.2  亿，同比增长1.9%；毛利246.74亿，同比增长2.9%；归母净利27.93  亿，同比增长8.6%；EPS  为0.29元/股。Q4  单季营收232.9  亿，同比增长0.73%（Q1-3  同比增速分别为1.95%、2.43%、2.35%）；归母净利4.78  亿，同比下降11.48%（Q1-3同比增速分别为1.46%、76.35%、-6.84%）。
        公司新变化：董事会换届，阿里CEO  张勇接任高鑫零售董事会主席，提出公司将在持续稳步拓店的基础上，基于“新零售”升级开展三大核心策略：门店数字化改造、多业态多渠道发展、重新定义大卖场。中国零售已经站上新的变化起点，阿里+高鑫有望缔造新零售标杆！
        收入端分析：全年实现营收1023.2  亿，同比增长1.9%。①主要营业额来自卖场+电商平台货品销售，合计987.75  亿，占比96.54%，同比增1.73%，增长主要来自新店扩张。线下：老店营收维稳，报告期内同店增速为-0.98%（2016  年为-0.34%）；新店贡献增量，2017  年开设新店18  家，闭店3  家，销售额有效提升。线上：线上销售占全年零售销售总额15%，合计153.48  亿，同比增28%。②租金收入：向营运商出租大卖场的商店街，2017  年规模为35.45  亿，占比3.46%，同比增5.98%，主要因新店可出租面积增加及租户组合管理改善所致。截至2017  年底公司门店合计461  家，总建面升至1246  万平，同比增3.6%。
        维持盈利预测，维持买入评级。公司以“欧尚”和“大润发”两大品牌在中国主营大卖场业务，以华东区为核心，渠道下沉三四线，构造门店顶层设计；供应链成熟，物流体系完善，支撑卖场运营；寻求自身变革，发展电商O2O，探索美妆、便利店、超市新业态；阿里赋能，打造新零售。预计公司2018-20  年收入分别为  1074/1160/1253  亿；归母净利分别为30.72/34.41/39.57  亿，EPS  分别为0.32/0.36/0.41  元/股，当前股价对应22/20/17xPE。维持买入评级。
        风险提示：与阿里合作进展不达预期；泛超市业态洗牌整合后竞争加剧。