光大证券-中车时代电气-3898.HK-动车组产品收入将触底回升，高端新产业将成为未来增长点-180327

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        ◆业绩略低于预期，高毛利的动车组产品占比下降导致利润率略有下滑
        中车时代电气2017  年实现营业收入151.4  亿人民币，同比增长3.3%；实现归母净利润25.2  亿人民币，同比下降12.8%；年末每股收益为2.15  元人民币。公司派发末期股息每股0.45  元人民币，与上一年相同。
        公司全年的综合毛利率为37.1%，同比下降1.1  个百分点，主要由于产品销售结构的变化，高毛利率的动车组业务占比下降。加上2017  年公司在IGBT  产业扩大产品线，增加研发支出，公司全年净利率为16.9%，同比下降2.9  个百分点。
        ◆18  年国家铁路计划投资金额下降，但铁路设备需求仍将随通车里程增长
        2018  年铁总计划安排固定资产投资7320  亿，较上一年的8000  亿略有下滑，但随着全国高速铁路进入集中通车期，2017-2020  年高速铁路年通车里程将逐年快速上升，拉动动车组需求增加。而2018  年初，铁总还进行了多次机车和货车大规模招标。因此我们认为，虽然铁路总投资随着基建的完成而下降，但设备的需求仍然将随着通车的上升而增加。随着今年招标预测的逐渐兑现，行业将逐渐扭转目前较低的预期。我们认为铁路设备相关公司有望迎来较好的布局机会。
        ◆养路机械、IGBT  和水下机器人等新产业将成为公司未来潜在增长点
        2017  年，随着新研发的接触网检修作业车获得铁总大单，公司养路机械业务收入大幅增长70.7%。我们认为公司是一家典型的技术引领型的高端制造企业，培育中的IGBT、水下机器人等业务都是国内需求旺盛，需要进口的领域，有望复制养路机械的突破模式，实现进口替代，是公司未来的潜在增长点。2017  年公司IGBT  领域研发费用大幅增长，二期产能扩张，机车、地铁、动车组乃至电网领域都将有产品投产。水下机器人受益于油价复苏，未来有望重新获得中海油等公司的海底作业订单。
        ◆盈利能力有望随动车组收入回升而上升，维持“买入”评级
        根据年度业绩，我们小幅下调公司2018-2020  年收入预测至175.4  亿、198.3  亿、221.0  亿人民币，下调净利润预测至32.7  亿、37.1  亿、41.7  亿人民币，对应EPS  分别为2.78  元、3.16  元、3.55  元人民币。随盈利预测下调公司目标价至52.0  港元，对应2018  年15  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：招标延期风险、新产品研发进展不顺风险、产品降价风险