东方证券-华兰生物-002007-血制品业务调整完成，疫苗恢复良好-180327

《东方证券-华兰生物-002007-血制品业务调整完成，疫苗恢复良好-180327（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-华兰生物-002007-血制品业务调整完成，疫苗恢复良好-180327（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        血制品业务调整完毕，销售费用率大幅提高。公司发布2017  年报，报告期内共实现营收23.68  亿元、同比增长22.41%，扣非后归母净利润7.61  亿元、同比增长12.02%，对应EPS  0.88  元，符合预期；从分季度数据来看，公司第3-4  季度分别实现营收6.53  亿元和7.02  亿元，环比增长37.47%和7.50%。我们认为，公司血液制品业务上半年受到两票制及竞争环境变化的影响，下半年恢复情况良好。费用方面，管理费用率有所降低，下降1.97pp  至12.18%；销售费用率受到推广费用增加的影响大幅增加，费用率从3.54%增加至11.30%。
        采浆量保持稳定，血制品业务前景良好。公司17  年采浆量达到1100  吨左右，同比增长约10%。目前，公司共有24  个浆站，其中14-15  年新设了9  个浆站（包括分站）。随着新设浆站的成熟，未来2-3  年采浆量有望稳步提升。公司血制品市占率较高，市场前景较好。报告期内，人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注丙球占国内批签发量的14%、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶复合物分别占国内批签发量的38%和66%。
        “血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进。报告期内，公司疫苗和单抗业务各有进展。疫苗方面，完成了吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗的III  期临床，H7N9  流感疫苗进入II  期临床，A  群C  群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获批临床，取得A  群C  群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件。单抗方面，华兰基因于17  年10  月收到重组抗RANKL  单抗的药品注册申请受理通知书。另外，公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4  种单抗都已进入临床阶段。
        财务预测与投资建议
        根据公司年报，  我们将  2018-2020  年归母净利润预测调整为9.88/11.65/13.87  亿元（原预测18-19  年为9.41/10.87  亿元），对应EPS1.06/1.25/1.49  元，参考可比公司平均估值给予公司18  年37  倍PE，对应目标价39.22  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果公司血制品销售进展不及预期，将会对公司业绩产生较大影响。