新时代证券-科达股份-600986-互联网营销龙头内生增长可期：数字营销业务快速增长，成本费用控制良好-180327

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        事件：
        科达股份于  2018  年  3  月  27  日晚间发布年报，公司  2017  年实现营业收入  94.70  亿元，同比增加  34.79%，实现归母净利润  4.63  亿元，同比增加  11.29%。其中数字营销业务实现营业收入  81.28  亿元，比上年同期增加  70.12%，实现净利润  4.67  亿元，比上年同期增加  56.95%。公司向全体股东每  10  股派  0.50  元（含税）的现金红利，拟以资本公积金每  10  股转增  4  股。
        点评：
        数字营销业务快速增长成为公司核心业务：
        公司数字营销业务已经占据收入  85.8%，贡献利润  101%，公司地产业务和其他业务亏损，公司正在逐步剥离数字营销外产业。公司已经是纯互联网营销公司，未来数字营销业务是公司的业绩支撑。
        毛利率小幅下滑，费用控制良好：
        公司毛利率下降  2.4%，由  2016  年  14.8%下滑至  12.4%，毛利率下滑源于新增合并  4  家子公司，相比同行业公司毛利率数据较为可观。公司费用控制良好，销售费用小幅下滑，管理费用小幅增长，公司净利润率达到  4.9%，相比  2016  年下滑不明显。
        八家子公司超额完成业绩承诺，股权激励绑定子公司提高整合效果：
        公司于  2015-2017  年先后收购百孚思、爱创天杰等八家公司，完成数字营销全产业链布局。公司  8  家子公司均已完成  2017  年业绩承诺，尤其是首次重组的  5  家子公司华邑、同立传播、派瑞威行、雨林木风、百孚思均超额完成  2015-2017  年业绩承诺。
        为提高子公司整合效果，公司大刀阔斧重组管理层，由核心子公司高管组成新的管理团队。2017  年底公司发布股票期权和限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予权益占公司总股本的  2.20%。通过此举公司将有效统一管理团队、核心人才的利益诉求，释放出凝聚团队力量、以谋长期发展的明确信号。
        技术为先导打造营销龙头，前瞻性布局区块链产业：
        公司新收购子公司先后获得中国内容营销多项重量级奖项，展示了其在公关营销领域的实力。公司未来的发展重点在于内部整合与产业升级。公司与瑞鼎钜融合资设立的科达区块链产业基金以及新设立子公司科达众连，在探索区块链领域的前沿技术的同时，将通过内容联盟与自媒体联盟的形式，打造国际化的区块链资讯平台和流量入口。我们看好公司在内生稳健增长的同时，充分利用好数据分析和技术升级对数字营销业务的催化作用。
        公司数字营销业务内生增长强劲，给予“推荐”评级：
        我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  7.34、11.09、13.49  亿元，对应  EPS  分别为  0.77、1.16、1.41  元。当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为15、10  和  8  倍。公司逐步剥离地产和桥梁业务，聚焦数字营销产业，公司数字营销板块已经呈现出较强的内生增长力，公司作为数字营销龙头，我们看好公司未来行业市占率持续提升。给予“推荐”评级。
        风险提示：数字营销行业竞争加剧，子公司业绩不达预期。