东方证券-天士力-600535-薪火相传，再创辉煌-180327

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        核心观点
        业绩稳定增长，经营质量改善。公司公布2017  年年报，全年实现营业收入160.94  亿元，同比增长15.41%，归属上市公司股东的净利润为13.77  亿元，同比增长17.01%，扣非净利润为12.16  亿元，同比增长13.91%，对应EPS为1.27  元，符合我们的预期。
        “普佑克”是刚刚起步的大品种，未来潜力值得期待。“普佑克”是公司生物药领域布局的核心品种，主要用于溶栓的治疗。过去由于医保报销、医生认知、招标等因素的影响，“普佑克”并没有快速放量，而随着“普佑克”成功纳入医保谈判目录，这些影响其放量的因素已经消除，“普佑克”有望快速放量。同时，在推广方面，“普佑克”思路清晰，推广定位基层，由于基层地区目前尚未有良好的溶栓药物，所以基本属于空白市场，并且公司还不断开展“普佑克”扶贫、全国胸痛中心建设等项目，“普佑克”在基层有望快速放量。
        公司已经成为国内为数不多综合大药平台。首先，在研发投入上，公司17年自主研发投入6.16  亿元，占公司医药工业比重为9.04%  ，位于国内一线水平。其次，在管线方面，公司通过“四位一体”的模式，在中药、化药、生物药领域广泛布局，报告期内，公司在研产品公司74  项，其中自主研发管线产品37  项，产品引进31  项，合作研发管线2  项、投资市场优先许可权4  项。最后，我们认为公司是一家具备高水平医药产业管理能力的综合大药平台，无论是内部研发品种还是外部引入的品种，有能力将其运作成功，这一能力在国内是比较稀缺的
        生物药板块分拆上市，代际传承追求二次辉煌。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作，上海天士力在生物药领域布局广泛，拥有普佑克、甘精胰岛素、T101  等多个1  类新药，未来上海天士力在公司“产业+资本”的双轮驱动模式下，有望进一步提高公司未来生物药的研发水平。同时，公司也进入逐步进入代际传承时期，经过此次董事会换届，使公司董事会结构更合理，公司治理更加优化，我们预计公司将会在新的领导团队的带领下，在现有的体系优势的基础上，不断拓展，未来有望快速发展。
        财务预测与投资建议
        公司创新研发管线布局丰富，预计未来研发投入将进一步增大，基于此我们对公司业绩预测进行调整，预测公司2018-2020  年的每股收益为1.48、1.75、2.01  元（原18-19  年预测为1.63、2.09  元），根据可比公司，给予2018  年33  倍估值，对应目标价为48.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果公司创新药的研发进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况。