东兴证券-中集集团-000039-2017年报点评：权重板块复苏，关注能化装备业绩弹性-180327

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入763.00  亿元，同比增长49.28%，实现归母净利25.09  亿元，同比增长364.97%，扣非归母净利13.67  亿元，同比增长167.31%。
        集装箱、道路车辆等权重板块显著复苏，助力公司业绩反转。公司2017年集装箱板块实现收入250.47  亿元，同比增长126.32%，实现净利润14.63亿元，同比增长302.52%。道路车辆板块实现收入195.21  亿元，同比增长32.84%；实现净利润10.18  亿元，同比增长32.78%。2017  年集运市场显著回暖，航运公司及租箱公司盈利性大幅好转，租箱利用率迅速回升。根据我们测算，全球有600  万TEU  左右的集装箱亟待更换，未来2-3  年的集装箱市场具备强支撑。受益于治超政策以及需求回暖，公司道路车辆业务强劲增长。我们认为，公司道路车辆业务的全球化布局有助于公司化解车辆业务全球市场碎片化趋势，道路车辆板块有望保持稳健增长。
        中集集团加快存量资产盘活。2017  年公司退还太子湾租赁用地，获得招商蛇口4.95  亿元土地搬迁款。此外，公司以6.3  亿元的价格出售中集电商78%的股权，增厚年度合并净利润约4  亿元。我们认为，中集经过30多年的发展，已经成长为全球领先的物流装备、能源装备的制造业平台，集团旗下各业务板块具备巨大资源整合空间。2016  年底以来，中集通过多重措施推动存量资源增值，包括重估旗下土地、空港业务注入中国消防、多个业务板块引进战略投资者等，盘活存量资产步伐加快。
        天然气装备复苏的最大受益者，能化装备弹性巨大。公司2017  年能源、化工及液态食品装备业务实现营业收入118.46  亿元，同比上升  26.65%；实现净利润人民币  4.74  亿元，同比扭亏为盈。2017  年“气荒”的出现凸显了我国天然气基础设施的短板，调峰和储备能力的不足催生了对于天然气储罐、槽车、储罐船舶等装备的需求。中集安瑞科作为国内能源装备龙头，在天然气中游储运、接收和分销装备上具备巨大优势，作为国内为数不多可以提供天然气、液化石油气全产业链解决方案的公司，中集集团有望成为天然气装备复苏的最大受益者。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为854.56  亿元、931.46  亿元和987.35  亿元；归母净利润分别为35.86  亿元、45.60  亿元和49.72  亿元；EPS  分别为1.20  元、1.53  元和1.67  元，对应PE  分别为13.88X、10.92X和10.01X。我们给予中集集团2018  年18  倍合理估值，对应A股目标价21.6  元。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、原材料及能源价格大幅波动；2、全球贸易及海运需求复苏不及预期；3、贸易保护主义抬头；4、海工业务不及预期。