光大证券-西藏天路-600326-产销两旺，静待旺季来临-180327

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        ◆2017  年公司业绩同比增长30.5%，EPS  0.38  元
        2017  年公司实现营业收入35.9  亿元，同增  43.6%；归属于母公司所有者的净利润3.3  亿元，同增30.5%，每股收益0.38  元；单4  季度实现营业收入10.6  亿元，同增90.6%，归属上市公司股东净利润186  万元，同降97.7%。利润分配方案：向全体股东每10  股派0.8  元现金红利（含税）。
        2017  年西藏固定资产投资增速23.8%，较16  年同增0.6  个百分点；水泥均价为740  元/吨，较16  年同增8.9%；水泥产量642.1  万吨，较16  年同增5.9%。西藏地区基建投资稳定且快速增长，拉动当地水泥需求大幅增长，而区域供给不足，价格持续上涨；公司作为地区龙头，营收及利润均现快速增长。
        ◆量价齐升，毛利率上升费率下降
        报告期内，公司营收同升43.6%，综合毛利率29.2%，同比上升1.6  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为0.7%、9.3%、1.0%，分别同比下降0.1、2.1  和0.6  个百分点；期间费率11.0%，同降2.8  个百分点；
        单4  季度，公司营收同增22.2%；综合毛利率24.5%，同比下降10.3  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为0.4%、12.5%和0.4%，分别同比下降0.4、6.8和2.8  个百分点，期间费率13.4%，同降10.3  个百分点。
        ◆水泥销售业务产销两旺，控股水泥子公司业绩快速增长
        报告期内，分产品，水泥、商砼和建设施工工程业务收入占比分别为73.6%、10.2%和14.6%，主营利润占比分别为93.8%、4.3%和-0.2%；三项业务毛利率分别为37.1%、12.3%和-0.4%，同比16  年变动3.0、-2.0  和-11.0  个百分点。其中水泥和商砼业务营收同增50.7%、233.8%。
        控股子公司中，西藏高争建材和昌都高争建材营业收入分别为26.2  和4.6  亿元，同比增长67.4%和25.2%；净利润分别为5.3  和0.7  亿元，同比增长63.1%和175.8%；其中少数股东权益分别为2.2  和0.3  亿元。
        ◆盈利预测与投资建议
        西藏基建投资高增速拉动水泥需求快速增长，而水泥供不应求致使价格维持高位。公司新增产能充分释放，产品量价齐升下，业绩较快增长。公司在西藏的市占率高达近67%，未来还将持续受益于区域投资加速和经济快速发展所带来的水泥需求持续增长和产品价格上涨。我们维持对公司18-19  年EPS  0.80、0.99  元的盈利预测，新增20  年预测EPS1.10  元，目标价12.00  元不变，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期；水泥价格下跌和原材料价格上涨风险