安信证券-凌云股份-600480-凌云“军转民”之：凤凰涅槃-180327

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        ■从“军转民”到“民参军”①“军转民”：凌云股份是兵器集团旗下上市平台，直属于子集团凌云集团。从生产三七高炮弹的“三线”、“三无”小厂到国内汽车零部件细分领域龙头公司，凌云股份经历了“凤凰涅槃”式的成功转型；②“民参军”：2012  年至今凌云股份利用自身在汽车管路领域的技术优势，协助解决了我国陆军装甲车辆管路问题，实现了从“军转民”到“民参军”的跨越；
        营业收入稳定增长，归母净利或创新高：自2007  年凌云集团旗下汽车零部件业务整合装入上市公司至今，10  年间①营业收入稳定增长，年均增速超过21%；②归母净利2016  年增长55.47%，2017  业绩预增公告显示归母净利同比增长（50%~60%）或创新高；
        兵器工业集团下首家（目前唯一一家）做股权激励的上市公司，降本增效动力强劲：2017  年9  月1  日股权激励计划授予完成，2018~2020  年承诺扣非归母净利增速21%、33%、46%（备注提示：以2016  业绩为基准）；
        业务拓展能力较强：①汽车零部件业务国内龙头地位稳固：凌云股份自2009  年起加大研发投入，目前已经稳居汽车管路、汽车安全防撞系统龙头地位、汽车等速万向节业务排名前三；②汽车零部件业务拓展海外高端市场：凌云集团连续收购德国凯毅德及WAG  公司，并借力成功进入国外高端市场；同时，凌云股份已经与兵器工业公司展开战略合作，借助其在国际市场的销售渠道拓展自身市场；③市政塑料管道业务受益双政策、双战略：凌云地处河北保定，市政管道业务或将受益“雄安新区建设”、“京津冀一体化发展”、“煤改气”及“城镇污水治理”政策的推进；
        投资建议：我们预计未来2-3  年内可以保持30%左右的增长。2017~2019  年的EPS  分别为0.71/0.97/1.32  元，对应PE  为21.1/15.6/11.4  倍。综合考虑到：①公司产品研发投入持续加大，有望进一步向新产品新市场拓展；②兵器集团资产证券化率亟待提升，子集团凯毅德资产质量优质；③凌云股份汽车零部件细分行业龙头地位稳固，首次评级给与买入-A  评级，6  个月目标价19.34  元；
        风险提示：风险提示：①汽车零部件业务受原材料价格上涨等因素，利润空间压缩；②气荒背景下“煤改气”进度不及预期，塑料管道业务增速不及预期。