国联证券-良信电器-002706-深耕中高端市场，业绩稳步增长-180326

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        事件：
        良信电器发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业收入14.52亿元，同比增长18.46%；实现净利润2.10亿元，同比增长29.60%；扣非净利润1.68亿元，同比增长24.13%。
        投资要点：
        低压电器业务稳步增长
        2017年公司营收增速为18.46%，增长稳健。其中，终端电器与配电电器分别增长14.69%、20.25%，毛利率较去年同期皆增长1.7PCT；控制电器同比增长20.7%，毛利率小幅下滑。盈利能力方面，综合毛利率达38.62%，同比增长1.1PCT；销售期间费用率为24.8%，同比增长1.5%。营运能力方面，存货周转天数与应收账款周转天数皆小幅缩短。
        深耕中高端市场
        2017年，公司继续深化营销组织变革。成立行业研究及大客户业务部，全国销售部下属7个大区，68个办事处，海外销售部下属4个海外办事处。在建筑配电行业，继续保持品牌的领先地位，新签二十余家战略客户，连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商；在新能源及工控行业，光伏EPC品牌认可度大幅度提高，集中式逆变器市场占有率行业领先，新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业，中移动项目成功落地，天津、上海等数据中心实现成功采购，BAT三大公司的开发取得了有效进展，预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。
        完善工业自动化与智能配电领域布局
        公司拟收购深圳正弦电气与上海艾临科智能科技有限公司各51%的股权，预计金额不超过6.4亿元。其中，正弦电气主要从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售，艾临科主营业务包括电能质量、配电安全、智能系统集成。通过本次收购，公司能够进一步丰富产品线，在工业自动化、配电智能系统等领域形成战略布局。在客户和渠道方面，公司与标的公司存在较大的协同效应。公司有望通过在生产研发、运营管理、人员调度、资金调配方面的有效整合及提升，进一步强化自身市场竞争力。
        首次覆盖给予“推荐”评级
        我们预计公司2018~2020年将实现营业收入18.09/21.86/26.44亿元，实现净利2.64/3.31/4.08亿元，实现EPS0.50/0.63/0.78元，对应当前股价PE分别为22、17、14倍。考虑到公司低压电器业务发展稳定，且积极拓展工业自动化与智能配电领域，我们看好公司中长期的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        1.大客户需求波动风险；2.社会固定资产投资增速下行风险；3.收购整合风险；