安信证券-中国石化-600028-原油和天然气弹性巨大，炼化板块稳中有升-180326

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        ■事件：公司公告2017  年总营业收入23602  亿，同比+22.2%；实现归母净利润511.2  亿,同比+10.1%。拟派发末期股利每股0.40  元（含税）。
        ■下游需求持续增长，炼化盈利稳中有升：2017  年公司原油加工量23850  万吨，同比微增1.26%，汽油产量5703  万吨，同比+1.19%，柴油6676  万吨，同比下降0.86%，降幅较2016  年明显收窄。2017  年炼油毛利为人民币510.7  元/吨，同比增加人民币38.8  元/吨，成品油和化工品需求稳定增长，公司统计，境内成品油表观消费量同比增长6.6%，乙烯当量消费量同比增长11.3%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶表观消费量同比分别增长8.6%、5.0%和6.4%。全年炼化板块经营收益919.8  亿，同比提升19.2%。17  年公司计提资产减值217.9  亿，同比增加47  亿，有利于18  年业绩释放。此外，随着国家成品油消费税改革、炼油企业违法违规整治等措施，18  年成品油竞争格局趋好，炼化板块经营利润有望继续提升。
        ■勘探开发弹性巨大、页岩气产量和LNG  贸易增长迅速：全年油气当量产量448.8  百万桶，其中，原油产量293.7  百万桶同比-3.2%，天然气产量9125  亿立方英尺同比+19.1%。公司LNG  接收站主要以液出为主，约占97.1%，销售气化LNG  48.2  亿方，同比+118.9%、液态LNG  228.3万吨，同比+43.7%。2018  年计划生产原油290  百万桶、天然气9741亿立方英尺，继续提升天然气占比。17  年勘探开发板块折旧、折耗及摊销同比增长49  亿，较中报明显改善，18  年随着油价中枢逐步上移，可采储量有望提升，原油成本预计维持。天然气供需矛盾突出，公司页岩气产量稳定增长，综合考虑原油、天然气产量且暂不考虑LNG  价格弹性，油价上涨5  美元上游板块可减亏100  亿以上。
        ■投资建议：预计公司18-19  年EPS  0.58/0.72  元；首次给予买入-A投资评级，6  个月目标价为7.54  元，相当于18/19  年PE  13/10  倍。
        ■风险提示：油价持续性下跌加大上游减亏难度；地缘政治风险等。