国联证券-云铝股份-000807-产能持续增加，进入业绩释放期-180327

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        事件：
        公司公告，2017年归属于母公司所有者的净利润为6.57亿元，较上年同期增491.20%；营业收入为221.3亿元，较上年同期增42.23%；基本每股收益为0.25元，较上年同期增400.00%。
        投资要点：
        量价齐升带动业绩大幅提升
        报告期内，公司全年生产氧化铝84.78万吨，同比增长3.39%；生产原铝137.22万吨，同比增长13.40%；铝合金及铝加工产品62.10万吨，同比增长12.91%；炭素制品52.7万吨，同比增长1.34%。报告期内铝价同比上涨，公司受益于量价齐升，业绩大幅增长。
        产销增长可期，水电铝优势明显
        公司的氧化铝和碳素产能将分别增加至140万吨和80万吨，进一步提高原材料自给率。远期还有老挝的100万吨氧化铝项目。电解铝，公司通过收购曲靖铝业产能已经达到160万吨，另一方面，公司通过增加持股比例，2017年权益产能增加3万吨。未来海鑫和溢鑫项目建成后总产能将达到250万吨；2018年，公司计划铝产品产销量约170万吨，氧化铝产量140万吨。公司生产所需电力均来自于水电，在成本和环保上均有相对优势。
        供给侧改革持续，价格有望持续回暖
        2018年，环保督查持续加严，采暖季限产区域的电解铝产出有望进一步收紧，再加上需求的拉动，铝价有望持续回暖。
        投资建议
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40和0.46元，对应PE分别为23.0X、18.7X和16.5X，看好公司水电铝的发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        电解铝供给侧改革不及预期；采暖季限产不及预期；铝需求不及预期；