国信证券-招商蛇口-001979-2017年报点评：再创辉煌-180327

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        2017  年净利增长27.54%，EPS1.55  元/股
        2017  年实现收入754.55  亿元，同比增长18.69%；扣非归母净利润122.2  亿元，同比增长27.54%；EPS  为1.55  元/股。公司拟每10  股派现金6.2  元（含税）。
        销售增长显著、扩张积极，行业地位领先
        2017  年，公司实现销售面积570  万平方米，同比增长20.98%；销售额1128  亿元，同比增长52.54%。根据克而瑞数据，公司2017  年销售额排名第14  位，行业地位领先。2017  年新增计容建面1023  万平方米，主要分布在一、二线核心城市及都市圈，拿地面积/销售面积为1.79，扩张积极。2018  年计划：新开工面积1066  万平方米；竣工面积593  万平方米；销售额1500亿元，较2017  年增长33%。
        融资成本低，财务结构稳
        公司融资渠道多样，2017  年平均融资成本4.8%，优势显著：①顺利完成50  亿元中期票据的注册和发行；②获批150  亿元公司债发行额度并完成首期24  亿发行；③获批交易所首单储架式长租公寓CMBS  发行额度60  亿元；④携手建设银行完成银行间首单长租公寓ABN  产品注册额度200  亿元；⑤落地京沪地产基金50  亿元。截止2017  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.6%；净负债率为58.4%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.5  倍，短期偿债能力较好。公司2017  年末预收款为550.61  亿元，可锁定2018  年wind  一致预期营收的55.1%。
        业务协同优势突出
        2017  年，公司以“前港-中区-后城”的空间发展模式实现了业务协同发展——①产城联动：武钢项目、招商蕲春项目、北京通州台湖项目、光明新区智慧城、苏州金融小镇等建设加速；②双创联动聚集产业龙头：与行业龙头共建互联，构建有吸引力的产业生态环境，牵头组建中国新产业联盟，创新产业资源集聚模式；③邮轮运营联动港城共发展：太子湾邮轮母港全年引轮109  艘次，覆盖全球TOP5  邮轮公司，创下亚太地区邮轮港口开港首年之最，全国布局打造全方位港口生态圈；④长租公寓助力美好生活：全国布局60  万平米“壹栈”、“壹间”、“壹棠”服务式公寓三大核心产品线；⑤大健康大文创精彩绽放：成立招商力宝医院管理公司，打造中国最具竞争力的精品医院投资运营商。此外，公司自项目跟投制度实施至今半年有余，覆盖了五大区域17  个城市，已落地跟投金额突破1  亿元成为国企改革典范。
        禀赋优异，维持“买入”评级
        公司增长显著、扩张积极，发展多元，丰富的前海、蛇口片区土储是公司的战略性优质资源，将持续受益“粤港澳大湾区”发展。预计2018、2019  年EPS  为1.92、2.35  元，对应PE  为10.9、8.9X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。