国联证券-威高股份-1066.HK-业绩符合预期，发展势头良好-180328

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        事件：
        公司发布2017年年报：2017年实现主营收入62.93亿元，同比增长12.0%（2016年也剔除血液业务）；归母净利润为17.30亿元（包含血液业务），同比增长56.4%；剔除血液业务外归母净利润为12.56亿元（2016年10.33亿元），同比增长21.63%。每股收益为0.28元（剔除），每股派息0.046元。
        投资要点：
        收入持续增长，新品销售势头良好。
        分业务来看，2017年一次性耗材收入为54.22亿元，同比增长12.6%，略高于我们预期，其中高毛利新品增长态势良好，如采血产品和PVC粒料同比增长22.2%和25.3%，而预充式注射器实现收入7.18亿元，同比增长19.9%。而骨科耗材方面，2017年实现收入8.70亿元，同比增长8.3%，低于我们预期，这与两票制陆续落地使得经销商备货受到影响有关，我们下调未来三年预期为10%、12%和15%。而2017年不合并连续经营范围内的血液业务实现收入13.93亿元，同比增长25.5%，依然保持了良好势头。
        高毛利产品占比提高增强公司盈利能力。
        2017年公司高毛利产品（>60%）收入占总体的比例为59.7%，从2004年的19.4%持续提高至今，带动综合毛利率也由2004年的40%提高至2017年的63.5%。另外公司总体业绩增长56.4%，高于我们之前预期的主要原因是公司血液业务不再合并视为出售取得3.91亿元收益所致。不过2017年期间费用中销售费用为19.22亿元，同比增长23.7%，部分程度影响了持续经营业务的业绩表现。
        不断增强的竞争优势保证公司长期发展。
        经过多年来的努力，公司保持着产品和销售两方面的双轮驱动。产品方面，不断增加的新品持续推动公司产品结构更新，如一次性耗材方面的预充式注射器和冲管注射液、骨科耗材中的关节新品以及新收购的爱琅器械补充的活检针等，这些都为公司齐备的产品线添砖加瓦。渠道方面，2017年公司拥有总计5117家（包括2430家医院、414家血站、587家其他医疗单位及1686家经销商）的客户基础，在如此广阔的覆盖渠道上继续深耕细作，大客户策略又为产品销售打开一扇窗，2017年单客户平均销售额同比增长10.3%，这些都为公司长期持续发展提供强有力基石。
        维持“推荐”评级。
        统一剔除血液业务，我们调整之前预期，按照持续经营业务，预计2018-2020年EPS为0.33元、0.37元和0.43元，考虑到医疗耗材广阔的发展空间和公司龙头优势地位，目前估值水平较低，维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品销售慢于预期；毛利率低于预期；费用增长快于预期等。