东吴证券-雪迪龙-002658-高质量的稳健增长，静待2018年业绩释放-180328

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        事件：
        公司发布2017  年年报，全年实现营收10.84  亿，同比增长8.63%；实现归母净利润2.15  亿，同比增长10.77%；扣非后为2.07  亿，同比增长13.18%。
        投资要点
        工业环保限产&政府订单周期较长，拖累2017  年业绩表现。
        根据公司公告，2017  年，公司实现营收10.84  亿，同比增长8.63%；实现归母净利润2.15  亿，同比增长10.77%；扣非后实现归母净利润2.07  亿，同比增长13.18%。分业务来看：
        1）环境监测业务实现营收6.42  亿，同比增长8.71%。增速不达预期的主要原因是：工业企业方面，2017  年度国家开展中央环保督察，实施环保限产和淘汰落后产能，导致部分中小锅炉领域的CEMS  监测业务受到影响。政府客户方面，单个项目金额较大、项目跟踪落地周期较长，因此在跟踪和洽谈的项目落地和实施的时点均晚于公司预期。
        2）工业过程分析系统实现营收0.82  亿，同比增长69.09%。2017  年，公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等领域的工业过程分析业务，在政策驱使和工业企业盈利提升的形势下，工业过程分析系统业务增速较快，但是体量较小，所以对业绩贡献的程度有限。
        3）气体分析仪及备品备件业务、运营维护改造业务分别实现营收1.32  亿、2.13  亿，同比增速分别为-4.34%、-3.95%。
        总体来看，工业客户受到环保限产的影响、政府客户项目落地周期长于预期，因此拖累公司2017  年业绩表现。进入2018  年后，公司此前在大气、智慧环保、水质监测产品等领域做的积极布局和投入已经初显成效，一季度订单加速落地趋势明显，伴随着在手项目推进和新签订单落地，展望全年，业绩高增长值得期待。
        应收账款显著改善，现金流状况进一步好转。
        2017  年，公司业务毛利率和净利率分别为48.35%和19.64%，相比2016年（毛利率和净利率为48.11%和19.46%）分别增加0.24  个百分点和0.18个百分点，显示出良好的增长质量。在营收和净利润增长的同时，公司期间费用率为27.11%，同比微增0.94  个百分点，显示出公司管理层良好的费用管控能力。值得注意的是，公司2017  年末应收账款为4.76  亿，相比2016  年（5.01  亿）减少了0.25  亿，同时经营性现金流状况进一步改善，2017  年经营性净现金流为2.50  亿，占比营收为23.03%，相比2016  年（15.38%）大幅提升7.65  个百分点。截至2017  年末，公司资产负债率仅为13.69%，可利用的杠杆空间充足。
        积极抢占新兴市场，发行转债参与智慧环保和VOCs  监测。
        1）2017  年12  月，公司成功发行可转债，募集资金5.20  亿，其中3.35  亿用于生态环境监测网络综合项目、1.85  亿用于VOCs  监测系统生产线建设项目。2）生态环境监测网络综合项目建设期3  年，预期投产后有望实现年收入2.13  亿元，年均净利润0.55亿元，内含收益率11.99%；VOCs  监测系统生产线建设项目建设期2  年，预期年收入2.85  亿元，年均净利润0.56  亿元，内含收益率11.29%。3）生态环境监测网络综合项目定位智慧环保，包括智慧环保应用平台研发（0.64  亿，占9.34%）、智慧环保项目建设（4.67  亿，占68.77%）、生态环境监测云平台建设（0.6  亿，占8.82%），通过智慧环保项目的实施，将扩大公司收入和利润规模，有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4）随着VOCs  治理顶层设计逐步完善及相关政策密集出台，  VOCs  治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs  监测设备生产将抢占新兴市场先机，完善监测业务布局，增强主营产品市场竞争力。
        盈利预测与投资评级：公司积极布局VOCs  监测、智慧环保、水质监测等新兴业务领域，考虑到市场空间释放的进度存在不确定性，预计公司18-20  年归母净利润分别为2.60、3.16、4.07  亿，EPS  为0.43、0.52、0.67  元，对应PE  分别为25、20、16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行；业务拓展不及预期。