国联证券-光明乳业-600597-费用端下降明显，新莱特增速亮眼-180327

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        事件：
        光明乳业发布2017年年报：营业收入为216.72亿元，同比增长7.25%；实现归母净利6.17亿元，同比上升9.6%。其中四季度实现营收51.65亿元，同比增长8.96%；实现归母净利0.88亿元，同比减少35.77%，实现EPS0.5元，同时公司发布分红方案，拟每10股派息1.6元。
        投资要点：
        常温奶增速颓废，新莱特表现出色。
        公司2017年营收同比+7.25%，其中液态奶收入同比-3.7%，主要因为常温大单品莫斯利安持续受到竞品的冲击，但随着四季度莫斯利安新品的推出，2018年增速有望企稳回升；而低温奶方面，公司作为低温奶龙头，高端巴氏鲜奶致优和优倍系列均保持增长，同时低温酸奶在原有的畅优和如实的品牌基础上持续发力，推出新品，如赏味酪乳和yoGreek均受到市场好评。公司其他乳制品（主要为新莱特婴儿奶粉）表现亮眼，同比+47.25%，牧业产品受益于饲料及原奶销售收入的增长同比+22.63%。分地区看，国内收入端基本保持持平，而境外收入因新西兰新莱特不断优化产品结构同比大幅增长49.48%。公司同时制定了18年经营计划，争取实现营收230亿（+6.1%），归母净利6.45亿（+4.5%）。
        原材料成本拉低毛利，控费效果明显。
        公司2017  年毛利率为33.31%，相比16  年同期下降5.37%，毛利率降幅较大主要因为一方面由于大包粉、国内原奶以及包材价格17  年的涨价行情导致成本端上涨；另一方面毛利较低的新莱特奶粉和牧业产品增速较高，拉低了整体毛利水平。公司在17  年年末18  年年初对部分巴氏奶进行提价叠加高端产品占比有所提升，预计今年有望消化成本端的上涨，提升毛利水平。公司销售费用率同比16  年下降3.98%，主要因为原材料的上涨公司相应减少了促销活动，广告及营销费用投放减少，同时公司将继续加强网点量质双向提升，提升营销资源投入产出比，预计后期销售费用率及管理费用率会有进一步的下降空间。
        盈利预测与投资建议。
        我们预计公司2018-2020  年收入分别为235.86/256.87/282.17  亿元，同比增长8.83%/8.91%/9.85%；净利润同比增长13.45%/17.98%/19.78%，EPS为0.57/0.67/0.81  元，对应PE  为23/20/17  倍。
        风险提示。
        新品投放及产能释放不及预期，食品安全问题。