国联证券-紫金矿业-601899-铜矿持续放量，业绩稳健增长-180327

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        事件：
        公司2017年实现营业收入945.49亿元，同比增长19.91%；实现净利润35.08亿元，同比增长90.66%，每股收益0.16元。公司向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税）。
        投资要点：
        冶炼金增加Q4营收，产品价格上涨致  Q4利润大增
        按季度来看，四季度的营收和净利均达到年内高位，营收单季度达到325.71亿元，环比增加约80亿，主要来自于冶炼黄金和冶炼铜的销量增加。而扣非后归母净利单季度达到10.72亿元，环比增加3.2亿，主要原因是产品价格上涨导致矿产品毛利率持续攀升，全年矿产综合毛利率达到47.24%，相比前三季度的46.06%和上半年的44.69%呈持续增长的态势。
        黄金产量趋稳，铜锌产量持续增加
        受到紫金山黄金资源日渐枯竭的影响，公司矿产金的总体产量将维持在37吨左右。矿产铜方面，紫金山未来产量有望达到8-10万吨；增量1-2万吨；多宝山年产量有望达到8-9万吨，增量5万吨；科卢韦齐铜矿有望达到10万吨，增量约5万吨，以上项目均有望在19年底前建成投产。而公司远期规划的卡莫阿铜矿项目，年产量有望达到30-40万吨，是目前最大的未开发铜矿。锌矿方面，紫金锌业的产能有望扩至12-15万吨，增量达到2-5万吨。2018年公司计划矿产铜产量24.4万吨，增加16%，矿产锌27.41万吨，同比增加2%。
        产品价格有望高位维持
        受益于全球经济回暖带来的需求增加，以及矿山增量缓慢而导致的供给短缺可能性增大，未来铜锌价格有望维持高位，其全球性流通的属性在贸易战中影响甚微。黄金价格受风险事件的影响，未来走势易涨难跌。综合来看，公司主营产品的价格在2018年有望高位维持。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018年-2020年归母净利41.61亿、44.14亿和49.56亿元，EPS分别为0.18元、0.19元、和0.22元，对应PE分别为25.0X、23.6X和21.0X，看好公司铜锌矿业务的长期发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        科卢韦齐铜矿扩建不达预期；紫金山、多宝山扩建不达预期；现有矿山开采低于预期；