信达证券-柏楚电子-688188-业绩再超预期，智能激光头开启高增长-210813

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[Table_S事件：公司发布ummar2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收4.67亿元，同比增长111.45%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长112.71%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长126.67%。

点评：业绩超预期，高功率快速增长，激光头开始突破。

2021年上半年公司归母净利润2.98亿元，同比增长112.71%，归母净利润高于业绩预告（预计归母净利润2.8亿元）。

从Q2单季度看，实现营收2.78亿元，同比增长92.71%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长104.54%；上半年公司收入依旧保持快速增长主要是由于中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大。

同时，智能切割头业务有所突破。

目前，制造业依旧处于高景气度状态，激光设备等通用自动化设备销量保持快速增长。

此外，激光器价格还在持续下降，高功率性价比凸显，从而带动高功率控制系统快速增长。

在手订单充足，盈利水平持续提升。

2021年上半年，公司毛利率为80.74%，同比下降1.15pct；净利率为64.07%，同比提升0.85pct；公司盈利能力提升主要为营收快速增长，规模效应凸显，费用率下降幅度较大。

2021年上半年，公司合计费用率为13.45%，同比下降9.47pct；其中管理费用率为4.59%，同比下降9.61pct；财务费用率为-2.77%，同比下降1.72pct；销售费用率为2.61pct，同比增长0.34pct；研发费用率为8.52%，同比增长1.53pct；截至2021年6月30日，公司存货为8840万元，相对于2021年一季度末增长61.6%；合同负债为3626万元，相对于2021年一季度末增长66.3%；公司存货和合同负债快速增长主要是由于订单持续增长。

激光切割头快速放量，智能焊接打开成长天花板。

2021年1-5月，波刺自动化智能切割头销量达到513套；2021年上半年波刺实现营收3271.82万元，已超过2020年全年水平，实现归母净利润1097.06万元，实现扭亏为盈。

根据公司定增公告，至2025年预计我国高功率激光头需求有望达到63381台，公司智能切割头募投产能14800台，已经成为了公司新的业绩增长点。

同时，公司激光智能焊接解决方案已与江苏宏宇重工、江苏八方钢构和中建钢构等签署了意向购买协议，成长天花板有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们上调公司业绩预期，预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为5.81、7.40和9.34元，对应2021年8月12日收盘价（440.0元/股）市盈率76/59/47倍，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。