中信证券-钢铁行业周度聚焦：冬储需求开启，钢铁底部布局值得期待-211206

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本周（2021/11/27-12/03，下同）供给与需求端涨跌互现：钢铁产量收缩幅度缩小，行业表观消费量及成交均回暖，其中螺纹产量与需求均有所上升。

钢铁整体供需敞口扩大，需求侧韧性较强且有望实现边际增长，总体库存去化大幅提速。

原材料端：焦炭第八轮降价已落地，焦煤继续跟跌，铁矿石则呈现小幅震荡。

原料端的持续降价大幅让利于目前处在成本定价阶段的钢材，整体钢铁盈利将在中长期保持较高水平。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

▍黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求978.28万吨，较上周（2021/11/20-11/26，下同）上升2.5%。

供给端，本周五品种总产量890.43万吨，较上周下降6.64万吨。

钢铁产量收缩幅度收窄，行业表观消费量及成交均回暖，总体库存去化大幅提速。

2）利润变化：原料端的持续降价大幅让利于目前处在成本定价阶段的钢材，本周黑色全产品周均毛利继续上攻。

3）原材料基本面：铁矿价格小幅震荡，焦炭现货已进行共计1600元/吨的降价，焦煤现货价格有所跟跌。

▍建筑用钢回暖，库存快速去化：近期地产情绪边际改善，贷款数据有所好转，螺纹产量与需求均有所回升。

进入12月份传统冬储开启，在11月份经历了快速的价格下跌后，钢铁冬储需求也开始逐渐释放。

工信部近日印发的《“十四五”工业绿色发展规划》中提出，2025年要完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造。

在能耗双控与限产的大背景下，叠加采暖季与京津冀地区的错峰生产，唐山等地区因环保因素陆续启动检修计划，近期铁水产量连续创年内新低。

部分下游行业需求近期已有边际回暖，行业表观消费量及成交均有所回升。

同时限电对制造业的限制正逐步淡化，制造业预期回暖的确定性也较高，需求侧的韧性较强且有望实现边际增长。

在目前低库存低供给的情形下，需求上升带来的边际效益将逐步扩大，钢铁库存去化速率有望维持高位。

▍原料让利助推钢铁盈利中枢上升：原料端持续让利致使钢材各品种毛利持续近期的上涨趋势：焦炭目前已进行八轮共计1600元/吨的降价，焦煤也随之跟跌；铁矿石本周小幅震荡，预计将继续承压回调。

当前库存生产毛利仍处于低位，后期将伴随时间推移与原材料继续走弱而逐步向盘面毛利看齐。

本周钢价有所企稳，供给端的长期限产对钢价形成部分支撑，钢价继续下降空间有所收窄。

在双碳背景下，能耗双控与限产趋严带来的供需敞口扩大与库存端的持续去化，叠加行业集中度提高、产品结构性优化与黑色产业链利润环节改善等长期因素的影响，钢铁行业的底层逻辑得到改观，整体钢铁盈利将在中长期保持较高水平。

预计2022年原料端整体让利钢铁的趋势仍将继续，原料端焦炭铁矿石绝对价格可以参考2018年的年均价水平。

▍风险因素：局部地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

在重新认识钢铁的过程中，钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。