光大证券-富森美-002818-业绩符合预期，轻资产扩张有序推进-180328

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        ◆公司2017  年营收同比增长3.06%，归母净利润同比增长17.13%
        3  月27  日，公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入12.58  亿元，，同比增长3.06%；实现归母净利润6.51  亿元，折合全面摊薄EPS  1.48  元，同比增长17.13%实现扣非归母净利润6.31  亿元，同比增长14.05%，业绩符合预期。
        单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入3.01  亿元，同比增长0.68%，增幅小于3Q2017  增长的8.14%；4Q2017  实现归母净利润1.45亿元，同比增长16.93%，增幅小于3Q2017  增长的18.13%。
        ◆综合毛利率下降0.42  个百分点，期间费用率下降2.81  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为68.96%，较上年同期下降0.42  个百分点。2017  年公司期间费用率为3.54%，较上年同期下降2.81  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为0.16%/  3.45%/  -0.07%，较上年同期分别变化-0.10/  -0.42/  -2.29  个百分点。公司财务费用率下大幅下降，主要系2016年公司提前偿还银行借款，导致2017  年支付的贷款利息同比大幅减少所致。
        ◆轻资产模式实现经营区域扩张
        2017  年4  月以来公司推进了一系列加盟委管项目，通过轻资产模式实现在四川、重庆地区的扩张，2017  年公司共签署委管项目5  个，为后续进一步拓展奠定了坚实基础。我们认为公司在传统自有物业租赁模式稳定发展的同时，有望通过轻资产模式实现经营区域扩张。
        上调盈利预测，维持“增持”评级
        考虑到公司股权激励计划施行后经营管理效率提升，费用控制或将优化，以及轻资产模式推广加速对经营业绩的增厚作用，我们上调对公司2018-2020  年全面摊薄EPS的预测分别至1.61/  1.72/  1.78  元（之前为1.55/1.70/  1.78  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示
        经营区域较为集中，税收优惠政策变化