上海证券-奈雪的茶-2150.HK-新式茶饮第一股，奈雪PRO店助力高增长-210813

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主要观点奈雪PRO店具备明显单店模型优势奈雪Pro店规模在80-200平米，选址主要在高级写字楼和高密度社区，在原有场景的基础上增加早餐、日常通勤、商务的场景。

产品端方面在保持原有茶饮单品下，新增8款咖啡产品以覆盖更多时段和人群以及20款零食，8款茶礼盒、30款全新烘焙。

经测算21年成熟的奈雪PRO商场店和写字楼/社区店单店经营利润率分别约为21.4%和25.01%，标准店为17.2%。

主要受益于奈雪PRO店具备更轻的单店模型，由于不设现场烘焙和面包房区域，后厨面积有明显精简，也省却了采购烘焙设备和招募、培训额外员工的成本，在前期投入、人工和租金方面全面优化。

“第三空间”打造自身竞争力奶茶果汁、咖啡、烘焙作为高单价、高频次的悦己消费产品，多元化菜单势必精准覆盖更多消费人群带来外生增长，而基于众多产品品类下的交叉销售也将为奈雪带来内生增长。

奈雪的茶对标星巴克，从空间维度构建社交属性，打造社交“第三空间”。

奈雪门店前场体验面积都在100平米以上，空间明亮、座位宽敞，可容纳50人以上。

虽然在便利性需求趋势的引导下，茶饮品牌外卖订单占比逐步提升，但对于高端茶饮而言，门店仍然是最重要的品牌形象的输出窗口，线下体验始终是维持高品牌力的重要保障。

中央厨房+数字化运营提振经营效率预计未来三年内奈雪将建成5个中央厨房，每个中央厨房的产能可以覆盖300家PRO店。

中央厨房网络的构建有助于茶饮店网络的快速扩张，并以更迅速、低成本的方式为茶饮店供货，从而提升奈雪的经营效率。

另外后端中央厨房的建设，有助于烘焙产品在规模化生产下提高食品标准化程度，把控食品安全质量。

公司将数字化运营的宗旨贯穿于供应链管理、店内自动化运营、产品质量监控、消费者画像生成以及品牌推广与营销等应用场景。

每间奈雪茶饮店中都部署了自研的集成信息平台Teacore，可整合处理在运营中各系统积累的大量运营数据。

盈利预测我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为52.18亿元、70.84亿元、91.47亿元；归属母公司股东净利润分别为0.66亿元、2.18亿元、4.72亿元；每股收益EPS分别为0.04元、0.13元、0.28元，对应PE为223.35X、67.70X、31.27X。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示奈雪PRO店开设不及预期，门店经营效率不及预期；疫情反复影响线下门店经营；新式茶饮赛道竞争加剧；食品安全风险等。