天风证券-安图生物-603658-高端产品不断推出，未来成长可期-180328

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        2017  年营收增长  42.84%，归母净利润增长  27.58%
        公司发布  2017  年年报：17  年全年公司实现营业收入  14  亿元，同比增长  42.84%；归属于母公司股东的净利润为  4.47  亿元，同比增长  27.58%，归母扣非净利润为  4.14亿元，同比增长  23.59%。收入增长主要有  2  方面原因：1.收购东芝生化仪（现佳能医疗生化仪系列产品）的中国区销售代理业务致收入增加；2.公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长，化学发光逐步实行国产迅速放量。
        收入根据产品拆分：试剂类的营业收入为  11.59  亿元，同比增长  28.22%，毛利率从75.28%提高至  76.16%；2017  年仪器收入增长迅速，为  1.79  亿元，增速为  485.15%，主要来自于收购的盛世君晖，毛利率也因此从  37.56%下降为  24.89%。收入根据地区拆分：2017  年中国区收入为  13.17  亿元，占比  94.09%，同比增长  45.1%。在中国，中南和华东片区合计贡献  7.61  亿元的收入，占总收入比例  57.7%；其余区域也在快速放量，尤其是华北和东北经济发达区域，增速超过  70%。各区域均衡发展，有利于产品迅速放量，尤其是新产品的放量。
        核心产品化学发光高增长，东芝仪器带动生化试剂高增长
        2017  年化学发光增速约为  50%，单产保持稳定增长。代理业务增速提速，主要由于流感疫情导致  Vircell  产品快速放量。生化试剂从  0  到有，增量产品，预计  2018继续保持较高增长。微生物由于流感疫情，增速较往年较快，维持约  20%增长。
        研发投入达  1.48  亿元，未来增长储备实力
        2017  年销售费用较  2016  年增长  59.83%，主要原因是销售人员工资及附加增加及购买东芝生化仪（现佳能医疗生化仪系列产品）的中国区销售代理业务增加无形资产。公司境内销售策略主要采用“经销为主，直销为辅”。2017  年管理费用较  2016  年增长  35.47%，主要原因是研发投入持续加大，研发费增加。公司正处于快速发展期，期间费用合理增长。
        在免疫诊断方面，目前正在研发的全自动磁微粒化学发光免疫检测系统，多款仪器中  A2000plus  已完成注册并上市，A1000plus  和  A6（2017  年新立项）等系列仪器正在逐步开发，有望在  2018  年底或  2019  年初上市销售；在微生物诊断方面，全自动微生物质谱检测系统项目目前进入了注册评审阶段有望  18  年上市；临检产品，全自动联检系统中的  Autowomo  及配套试剂已完成注册并上市。
        外延收购，完善细分业务产业链
        2017  年公司收购百奥泰康  75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链；入股LBT公司实现微生物自动化仪器进一步研发。并且设立河北安图久和等5家公司，加强对终端资源的掌控力度。
        盈利预测和投资建议
        2017  年销售费用增长较高，我们预计  2018  年  EPS  由  1.42  元调整至  1.39  元，维持目标价，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销售不达预期的风险；新产品注册上市进展不达预期的风险。