华创证券-中文传媒-600373-Q4利润环比增长14％，期待新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”-180328

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        事项：
        中文传媒3  月27  日发布年度业绩报告称，2017  年归属于母公司所有者的净利润为14.52  亿元，较上年同期增12.13%；营业收入为133.06  亿元，较上年同期增4.15%；基本每股收益为1.05  元，较上年同期增11.70%。2017  年度拟10  派4  元。
        主要观点
        1.  公司Q4  业绩稳定增长，归母净利环比增长14%
        公司Q4  实现营业收入40.15  亿元，同比增长21%，环比增长44%；实现归母净利3.50  亿，同比上升14%，环比增长14%；毛利率32%，同比下降6.1pp，环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。
        第4  季度期间费用出现较大变化，其中：
        销售费用2.07  亿，同比上涨38%，环比下降26%，环比下降主要系《COK》步入成熟期，推广营销费用保持低位。
        管理费用6.39  亿，同比下降20%，环比上升44%，主要系智明星通加大研发投入所致。
        财务费用-429  万元，去年同期为-6001  万元，上季度为1469  万元，主要系汇兑损益变化所致。
        2.新兴科技业态继续完善布局，游戏利润保持较好增长
        2017H2  新业态营收19.1  亿元，同比减少18.5%，环比减少10.5%。
        游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72  亿元，同比减少18.9%，环比减少11.2%；归母净利3.8  亿元，同比下滑8.7%，环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致，其中公司拳头《COK》Q4  月均流水2.17  亿元，同比下滑29%，环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。
        互联网游戏推广Q4  营销费用0.75  亿元，占游戏收入比例为8%，同比增加7.1pp，环比减少12.4pp。
        与腾讯合作的《乱世王者》自8  月15  日上线以来一直保持在IOS  畅销榜高位，Q4  平均畅销排名8  位，18  年Q1  约为13  位。以SLG  长周期属性估计，流水将保持稳定，全年流水预计约为24  亿元左右。
        公司以智明星通提供引擎的方式参与分成，利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG  精品游戏，都拥有长生命周期，预计未来将保持较为稳定的流水，在高利润率基础上，有望持续为公司带来高额利润。
        2018  年，公司有望推出两款超级IP  改编SLG  手游《COD》和《全面战争》，接棒《COK》，料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total  War》，凭借智明星通深耕SLG  游戏的经验，有望成为18  年又一爆款游戏。
        除此之外，公司获得《恋与制作人》（除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区）的独代权，海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。
        3.  传统主业利润贡献稳定  ，延续较强竞争力
        2017H2，公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素，一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升，教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。
        H2  出版板块实现营业收入16.02  亿元，同比增长  19.7%，环比增长22.4%。
        H2  发行板块实现营业收入  21.9  亿元，  同比增长  14.7%,  环比增长32.7%。
        收入增长系
        1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内，公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86  亿元，较上年增长38.38%。“双十一”期间，上述出版社全网电商销售码洋达1.06  亿元，较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中，中文传媒网店码洋占有率2.79%，全国排位第六位。
        2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态，着力打造六大平台，持续推动产业升级，成效显著。
        4.投资建议：
        四季度公司传统业务延续景气度，游戏业务利润得以释放，随着18  年《COD》、《Total  War》新游上线，《恋与制作人》海外铺开，传统业务不断创新，公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019  年归母净利润为17.33/19.46  亿元，对应EPS  1.26/1.41  元，PE  为  12/11  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示：
        游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险