天风证券-枫叶教育-1317.HK-继续推进海外高中建设，深度对接海外高校资源-180328

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        联手南澳大学设立海外高中  
        18年3月27日，公司公告，与南澳大学（University  of  South  Australia）订立协议，在UniSA莫森湖校区设立一所枫叶大学学校－南澳大学（高中学校），预计19年2月开学，容量150人；此试点成功后双方将在UniSA马吉尔教育区或其他校区附近设立永久性学校。  
        该协议包括：①UniSA许可枫叶使用莫森湖校区场地，枫叶可向年满16岁学生提供中学教育（十至十二年级）；②UniSA负责对校舍进行翻新，枫叶向UniSA支付翻新费用；③枫叶向UniSA支付年度租金；④UniSA负责为MLUS-UniSA学生提供若干服务，例如迎新活动及向学生开放若干UniSA图书馆、科学实验室、体育馆及运动设施；⑤2020年10月31日或之前，枫叶告知UniSA其是否于圣伯纳德路以东位置在UniSA设立永久性学校。  
        UniSA为一所可授予学位的公共研究型大学，在南澳阿德莱德(Adelaide)中心商务区、莫森湖、马吉尔、怀阿拉及芒特甘比尔等地均设有校区。  
        第三所海外高中，深度对接海外高校资源，战略意义大于财务意义  
        ①本次海外高中项目是继甘露（加拿大BC省，16/17年开学，容量250人）、列治文（BC省，17/18开学，容量100人），后第三家海外高中，将增强枫叶现有业务并扩展学校网络，未来将继续在澳大利亚开设英中双语学校；②海外高中意义或更多在于打通海外高校资源，由于其设立在海外高校内且共享校内资源，公司层面或与高校进行深度对接，未来学生毕业将有更多选择。本次新建海外学校对于学校数，在校生以及业绩增厚有限，但未来或进一步丰富学生出路，战略意义大于财务意义。  
        春季插班生创历史新高，开校逻辑与招生逻辑或不断得到验证  
        在轻资产扩张开校能力得到验证后，插班生人数增长将持续释放公司能力。枫叶轻资产扩张减少折摊加快培育直接带动人数增长，其模式背后逻辑在于优质品牌、成熟管运以及中产学费定位所覆盖的广泛客群，坚定看好公司未来成长模式。  
        维持盈利预测，给予买入评级  
        强劲内生再次彰显枫叶作为国际教育龙头的优质成长，品牌及经验沉淀叠加异地扩张能力实现业绩稳定高速增长，未来在不新增学校情况下枫叶尚有近1倍的人数增长空间；同时其PPP轻资产模式成熟，有效减少学校前期投入进而加快复制减少折摊，定位中产实现客群广泛覆盖。我们预期公司FY18-19年EPS分别为0.38/0.51元人民币，对应PE分别为22x/17x          
        风险提示：新开学校招生进度低于预期，和海外高校合作进展不及预期