东吴证券-智飞生物-300122-产品牵手市场，业绩迎来数量级增长-180327

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          疫苗行业拐点初显，行业进入快速增长期：2017年后，随着国家对行业的整顿和"一票制"的实施，山东疫苗事件带来的不利影响逐渐消除。且2017年中旬，HPV疫苗获批在国内上市，我国未来陆续将有新产品如13价肺炎球菌、五价轮状疫苗等陆续上市，疫苗行业拐点初显。  
        四价HPV疫苗市场缺口大，有望实现爆发式增长：默沙东的四价疫苗采取由智飞生物独家代理的销售方式，双方签订采购计划。截止2018年2月，四价疫苗获得批签发92.78万支。我们认为公司2018年四价HPV疫苗的销售收入有望达到30亿元，销量在350万支左右。  
        AC-Hib三联苗处于高速增长期，进一步为公司贡献利润：2017年，AC-Hib三联苗的批签发总量达到470万支，是公司营收增长的主要驱动力。AC-Hib疫苗可以替代多种单联疫苗，总注射次数由8针降至4针。我国每年新增人口约为1,700万人，我们预计2018年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破600万支，销售收入超过12亿元。
        在研产品丰富，为未来的增长增添助力：公司在研品种中，2017-2019年有望上市的有EC诊断试剂、预防微卡、五价轮状病毒疫苗、四价流感病毒裂解疫苗和四价流脑结合疫苗。其中五价轮状病毒疫苗是默沙东的产品，由智飞生物担任中国总代理，已经于2017年2月进入优先审评程序，目前处于"在审评审批中"。若随着上述产品的相继上市，则公司未来的业绩增速得以保障。  
        盈利预测：我们预计公司2018年到2020年，营业收入分别为49.91亿元、70.36亿元和93.81亿元，同比增长271.8%、41.0%和33.3%；归属母公司净利润为12.25亿元、16.31亿元和20.44亿元，同比增长183.3%、33.1%和25.3%；对应EPS为0.77元、1.02元和1.28元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们首次覆盖给予"增持"评级。  
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。