民生证券-中国式PPP专题：求木之长者，必固其根本~PPP退库出清加速，落地及开工有望进一步提升-180327

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        报告摘要：    
        2017年PPP监管大年，防范"四化"监管政策密集出台，行业发展愈发规范    
        近期湖南发布PPP负面清单，旨在规范省内PPP发展。2017年上半年50号文《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》和87号文《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》出台以来，政府购买服务招投标量锐减，利于PPP发展；2017年下半年至今国家及地方相关政策密集出台，PPP发展监管日趋严格，明确要求规范化和透明化，集中解决PPP发展中的四化问题"支出责任固化、支出上限虚化、运营内容淡化、适用范围泛化"。
        2018年PPP退库出清加速，落地及开工率有望攀升，拉动基建投资约4%    
        2017年10月至2018年3月，PPP退库金额约1.7万亿，占PPP总投资金额约9.5%。其中，管理库退库金额占总退库总金额仅为25%，储备库即识别阶段退库项目占比较大；18年1月-2月期间管理库退库金额占总额76%，呈加速退库态势；退库项目区域主要集中在内蒙、山东、新疆等区域，项目类型主要为市政工程和交通运输工程。  
        截至17年底，PPP项目签约落地率已达38.2%（较16年提升7%），示范项目开工率约40%。识别阶段项目数目前依然占比最大达50%，执行阶段占比为20%，但执行阶段项目占比不断提升，项目数占比从16年12%提升至17年20%。  
        根据我们的测算，17年PPP实际投资约6000-7000亿，拉动基建投资约4%。18年PPP中标增速已回升，随着PPP规范化发展及Q1清库结束，落地及开工率有望进一步攀升。
        建筑发债主体PPP订单高增长，资金缺口承压，PPP项目贷趋严    
        社会资本经历了PPP发展的政策红利、订单高速增长，18年社会资本将面临存量订单开工的资金缺口压力及PPP项目贷审批趋严压力。2017年建筑央企PPP订单合计6736.63亿元（YOY=+21.53%），园林及民营PPP订单达1672.91亿元（YOY=+130.87%）。建筑央企受92号文影响，PPP投资金额将受净资产、资产负债率、表外融资及去杠杆限制，园林PPP公司资产负债率达56.65%，货币现金占资产比重达10.36%，后续PPP投资资金压力较大。  
        金融机构对PPP项目贷的审批趋严，从区域条件、项目条件、合规条件三个方面均有了明确的规定，18年需重点跟踪金融机构对PPP项目的政策及投放。
        PPP  ABS及专项债政策利好，2017年PPP  ABS发行达80亿    
        2017年以来，共计9家机构已发行80.09亿PPP+ABS/ABN，其中ABS78.09亿，ABN2亿，随着存量PPP项目不断开工及完工，底层资产满足发行ABS/ABN条件日趋成熟，PPP  ABS/ABN未来将加速发行。
        风险提示：    
        利率上行，PPP融资收紧