天风证券-海大集团-002311-深度研究：量利齐升，全面开花，饲料行业龙头稳健成长！-180328

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        1、卓越产品力是公司的竞争力根基。近年来，公司  ROE  水平一直在同行中保持领先地位，这主要是基于公司长期努力打造出来的卓越产品力。公司通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料采购能力、高效的内部运营能力等各项专业能力和“四位一体”快速联动机制共同打造了卓越的产品力，这是公司为何能在水产料、禽料等产品上，屡屡以市场后进入者的身份挑战既有产业格局并获得成功的根本原因。
        2、2018  年景气持续，盈利增长有保证：水产料量利齐升+猪料放量+禽料盈利改善！
        1）水产料：2018，景气延续，量利齐升！首先，由于沿江、沿湖网箱养殖政策的收紧，  2018  年产业增量有限，鱼价有望维持高位。这一方面，将推动农户增加饲料投喂量，助推水产饲料销量提升。另一方面，高鱼价不仅使得颗粒料毛利可维持，而且能够使得加快生长速度的普通膨化料的需求进一步提升，带动公司水产饲料销量结构的改善。其次，受益于消费升级带来的高端鱼需求增加带来的高端膨化料市场增长，特种鱼料市场将成为公司水产饲料重要业绩增长点。凭借公司在研发、运营、产品等方面的积累，公司较行业内现存的中小饲料厂有显著竞争优势。
        2）猪料：厚积薄发，进入放量增长期。猪饲料是公司未来三年的发展重点。公司将以中大猪配合料为主要市场突破口，通过销量增长提升市场知名度，激发配合料放量，提升市场影响力。与此同时，公司还将通过对猪场服务队伍的打磨与建设，复制水产料板块的“产品+服务“模式，建立饲料、疫苗、兽药为一体的全方位猪场服务体系，为  2  年后发力高毛利的前端料市场蓄力！我们预计，2018  年猪饲料销量有望增长  100  万吨至  265万吨。
        3）禽料盈利受益禽养殖盈利改善！2017  年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升，2018  年  ，公司禽料业务有望逐步恢复，我们预计，公司禽饲料单吨净利有望由  2017年  22  元/吨提升至  40  元/吨。
        我们预计，2018  年，公司饲料销量达到千万吨量级，其中，水产料、猪料、禽料分别为  304  万吨（增长超  20%）、265  万吨（增长超  60%）、500万吨（增长超  10%）。
        3、投资建议：我们预计，2017-2019  年，公司净利润为  12.02/15.77/19.64亿元，同比增长  40.48%/31.19%/24.55%，对应  EPS  分别为  0.76/1.00/1.24元/股。给予  18  年估值  30  倍，目标价30元，维持买入评级。
        风险提示：自然灾害带来水产养殖波动风险；政策风险；战略合作项目推进不达预期。