安信证券-顺网科技-300113-一季报业绩持续回暖-180327

《安信证券-顺网科技-300113-一季报业绩持续回暖-180327（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-顺网科技-300113-一季报业绩持续回暖-180327（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司于  2018  年  3  月  26  日发布业绩预告，预计  2018  年一季度归母净利润区间为  1.52-1.71  亿元，同比增长增  15%-30%，环比增长  9%-22%（以业绩快报公布  2017  年净利推算）。
        点评：  
        ■传统游戏业务相对稳定，预判棋牌类休闲游戏业务稳定增长，页游业务承压。手游方面，公司旗下  91Y  主营棋牌类休闲游戏，根据《2017年中国游戏产业报告》显示，2017  年中国棋牌游戏市场表现突出，销售收入达  145.1  亿元，同增  107.4%；根据公司公布数据，2017  年上半年  91Y  手游实现收入  17,438.23    万元，同增  51.9%。综合行业表现及公司数据，结合  2018  年棋牌类游戏监管趋严可能，我们预判  2018  年  91Y业绩将稳定增长。页游部分，2018  年  2  月顺网游戏开服  983  组，同比下滑  37%，环比下滑  16%（9k9k  监测数据），短期内页游业务尚无明确回升迹象。
        ■吃鸡逻辑延续，一季报数据亮眼。
        1）组队模式带动网吧流量增长。根据顺网大数据公布，绝地求生对网吧平均上网时长具有显著正向作用，未启动绝地求生的网吧平均上网时长约为  6.14  小时，而启动绝地求生的网吧则达到  8.55  小时；同时自2017  年  6  月以来绝地求生的网吧启动率持续增长，至  2017  年  12  月达到  38.9%，超越英雄联盟（38.7%）。根据公司公开披露信息，其网吧平台的二月份上网日均人次环比一月份增长  3.2%，相比  2017  年  9  月份增长  21%；网吧平台二月份吃鸡游戏月活跃用户数  2460  万人，环比一月份增长  9%，一月份月活跃用户数  2251  万人，环比上月增长  8.4%。综合而言，尽管春节期间网吧上网日均人次数下滑  6-7%，但受益于吃鸡游戏适合团队组队玩法，整体一季度网吧流量较上季度有较明显增长。
        2）多款同类型游戏竞争触发广告业务回暖。据我们初步统计，目前已上线或等待上线的吃鸡类手游及端游（包含老游戏新增的荒岛求生模式）超过  10  款，包括腾讯《绝地求生：全军出击》、《绝地求生：刺激战场》、《无限法则》、《穿越火线：荒岛特训》，网易《荒野行动》、《终结者  2：审判日》、《孤岛先锋》、《量子特攻》，小米（西山居研发）《小米枪战》等。作为线下（网吧）及线上（页游及休闲类手游）的流量入口，多款同类型游戏竞争带来的广告投放需求有望持续为公司广告业务带来积极影响。
        3）开拓  STEAM  增值业务带来业绩增量。根据  Steam  公布数据，截至2017  年底中国区用户数突破  3000  万人次，同比增幅超  200%，两周平均游戏时长超  30  小时，跃升至全球第一；《绝地求生》同时在线玩家数在  2018  年  1  月  13  日达到峰值  320  万人，近期稳定在  260  万人左右。伴随吃鸡游戏的高热度，公司紧抓与  Steam  平台合作机会，推出  CDK及宝箱钥匙道具代销、泡泡加速器（分个人版与网吧版）等新业务。其中  CDK  代销价格为  93  元（低于  Steam  官网  98  元）、宝箱钥匙代销价格为  15  元（低于  Steam  官网  16  元）。目前《绝地求生》国服（端游）上线时间尚不确定，加速器、CDK  仍属玩家必需品，短期内围绕  Steam的增值业务预期仍将为公司带来一定业绩增量。
        ■投资建议：公司传统游戏业务保持稳定，我们预判广告业务及其他新业务业绩增幅较大，中短期角度，多款吃鸡游戏竞争有望拉升公司广告业务，与  Steam  合作增值业务为公司贡献相关业绩增量；长期角度，公司作为游戏平台商，优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展。预计公司  2017-2019  年净利润分别为  5.11  亿元、6.24  亿元、7.40  亿元，对应  EPS  0.74  元、0.90  元、1.07  元。我们给予  2018  年  30  倍目标PE，对应目标价  27  元，调高为“买入-A”评级。
        ■风险提示：吃鸡游戏生命周期可持续性；吃鸡游戏国服上线导致Steam  相关增值业务下滑；网吧平台影响力下降；棋牌游戏监管趋严。