光大证券-中百集团-000759-业绩符合预告，资产证券化贡献净利润-180328

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        ◆公司2017  年营收同比增长1.04%，实现归母净利润0.68  亿元
        3  月27  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入152.06亿元，同比减少1.04%，实现归母净利润0.68  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10  元，而上年为0.06  亿元，实现扣非归母净利润-0.47  亿元，而上年为-2.33  亿元。业绩符合公司1  月20  日的预告。公司净利润大幅增长的主要原因是：江夏中百购物广场资产证券化增加税后净利润约1.81  亿元。
        ◆综合毛利率上升0.75  个百分点，期间费用率下降0.72  个百分点：
        截至2017  年底，公司连锁网点为1130  家，其中中百仓储174  家，中百便民超市929  家，中百百货店10  家，中百电器门店17  家。2017  年湖北省市场实现营收149.16  亿元，同比下降0.71%，超市业态实现营收139.95亿元，同比下降1.47%。2017  年公司综合毛利率为21.78%，较上年同期上升0.75  个百分点，主要原因是公司业态调整升级，优化供应链。2017年公司期间费用率为21.31%，较上年同期下降0.72  个百分点，主要原因是银行贷款及中期票据减少带来利息支出相应减少。
        ◆短期门店改造及转型压力较大，长期看好公司加强生鲜与布局便利店
        公司是湖北省超市龙头，近年来开展业态调整升级，推进供应链优化，不断提升商品销售毛利，强化管理降低成本，2017  年公司销售收入下降幅度逐渐收窄。由于商业租金和人工费用上涨压力，公司对扭亏无望的门店加大了关店调整力度致使关店资产损失增加，部分门店改造及转型调整等使得相关费用有所增长。长期来看，随着公司超市门店加强生鲜、便利店布局逐渐完善，竞争力将会显现。
        ◆下调盈利预测，下调至“增持”评级
        我们认为公司扭亏进度低于预期，短期内继续关闭亏损门店将带来资产损失、门店改造带来费用增长，故下调对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.04/  0.05  元（之前为0.07/  0.08  元），并预测公司2020  年EPS  为0.05  元，公司市盈率处于较高水平，主营业务业绩恢复进度低于预期，下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：  CPI  未达预期，门店改造效果未达预期