群益证券-金风科技-002202-自营风电场表现出色，在手订单再创新高-180327

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        结论与建议：
        公司发布17  年业绩报告，报告期实现收入251.29  亿元(YOY-4.80%)，实现净利润30.55  亿元(YOY+1.72%)，符合预期。单季度看，公司4Q  实现收入81.23  亿元（YOY-13.87%）、净利润7.58  亿元(YOY-11.60%)。主要受宏观原因影响，全国装机总量18GW,同比下降21.7%，公司销售容量同比下降13.6%。总的来看，公司国内市场份达到29%，同比增加1.9pct，连续七年保持第一。另外公司拟按每10  股配售不超2  股进行A  股及H  股配股，融资50  亿元，两者配股比例相同，股票价格相同。
        预计公司18-19  年分别实现净利润35.77  亿元(YOY+17.12%)、43.76  亿元(YOY+22.32%)，EPS1.00、1.23  元，当前A  股价对应18-19  年动态PE  为18X、15X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H  股股价对应18-19  年动态PE11X、9X，同样给予“持有”建议。
        风机销售有所下降，自营风电场表现出色：分业务来看，风机及零部件销售实现收入193.46  亿元，同比下降13.1%。主力机型2.OMW  销售容量达3032MW，占比60%，其招标均价3831  元/千瓦，同比下降9.1%，受此影响，板块毛利率下降0.6pct  至24.9%；风电场投资及开发业务表现出色，实现收入32.47  亿元，同比增加34.5%，新增权益核准容量1.8GW，其中1.2GW  来自非限电地区，公司自营风电场标准运营小时数同比增加113  小时至1994  小时；风电服务大幅增长65%，取得收入20.61  亿元，包括13.64  亿元建造收入、6.92  亿元技术服务收入，风电后服务业务运维容量达到3.86GW。
        毛利率基本持平，费用率增加1.59pct：财务指标看公司17  年综合毛利率29.9%，同比下降1pct，虽然风机销售毛利率同比有所下滑，但风电场开发及风电服务毛利率上升，总体来看公司整体毛利率一直表现稳定；费用率看，17  年综合费用率20.55%，同比增加2.74pct，主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加，未来费用率有望保持此水准。
        风电消纳比例持续改善，技术进步离平价上网时代不远：17  年全国风电利用小时1948  小时，同比增加206  小时。今年以来西北地方风电消纳显著改善，18  年3  月份能源局将红六省转为红三省，将利好风电装机量回升。2017  年弃风率12%，相较于2016  年全年下降5  个百分点，也低于2015  年15%的水准。随着风电消纳改善以及技术进步带来开发成本下降，机组发电效率提升，风电平价上网时代即将来临。
        在手订单创历史新高，18  年行业有望回暖：截至2017  年底，公司在手外部订单合15.86GW  ，刷新历史最高纪录；其中海外在手订单容量704.5MW。已签合同的待执行订单充足，同比增加26.6%，达到9.4GW。2017  年公司中标海上机组订单650MW。受宏观政策影响，17  年我国总体装机18GW,同比下降21.7%，展望未来，随着风电消纳改善以及最新风电电价政策，有65.4GW  专案适合16  年核准电价和开工要求，极有可能在18-19  年开工建设，公司预计今年行业装机量有望回到22GW  水准，按照30%的市占率，公司今年装机能达到6.6GW。
        盈利预测：预计公司18-19  年分别实现净利润35.77  亿元(YOY+17.12%)、43.76  亿元(YOY+22.32%)，EPS1.00、1.23  元，当前A  股价对应18-19年动态PE  为18X、15X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H  股股价对应18-19  年动态PE11X、9X，同样给予“持有”建议。