华创证券-大豪科技-603025-年报点评：业绩表现亮眼，18年高增长有望持续-180328

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        事项：
        公司发布2017年年报，实现营业收入10.57亿元，同比增长53.3%；归母净利润3.97亿元，同比增长66.07%。
        主要观点
        1.内生高速增长，业绩表现亮眼
        公司归母净利润同比增长66%，基本符合预期。业绩高增长主要受益于下游缝制机械行业景气度显著提升以及大豪明德并表。大豪明德全年实现净利润5,218.93万元（业绩承诺完成率为221.9%），其中并表利润约为1960亿元，扣除大豪明德并表的贡献，公司净利润增长率约为57.9%，内生增长强劲。公司盈利能力基本稳定，经营效率显著提升，销售费用率同比下降0.52个百分点，管理费用率下降2.83个百分点。
        2.三龙头业务齐头并进，产品竞争力进一步增强
        大豪明德收购完成以后，公司迈入刺绣、缝纫、针织三龙头业务齐头并进的“新时代”。刺绣机电控系统和袜机电脑控制系统国内市场占有率维持在80%左右的领先地位，刺绣机电控新产品和手套机电控新产品陆续问市；特种工业缝纫机产品销量翻番，并开始向高、中、低端市场全面发力，产品竞争力进一步提升。目前公司在手订单较为充足，各项业务在2018年有望保持快速增长。2018年公司经营目标为，实现营业收入13.36亿，其中产品销售收入目标为12.94亿元；各类电控产品销量目标为16.6万套。
        3.存量设备更新换代及智能化升级红利释放，下游高景气有望持续
        2018年，下游缝制设备更新换代的周期性红利有望持续，补库需求和智能升级红利有望继续释放，预计我国缝制机械行业将继续保持稳中有增。公司作为缝制设备电控龙头，有望持续畅享行业增长红利。
        4.投资建议
        基于对下游行业持续高景气的判断，且公司有望充分受益智能制造主题催化，我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为5.43亿/6.91亿/8.06亿，对应估值分别为28倍/22倍/19倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        缝制机械行业景气度下降；市场竞争加剧；技术研发不及预期