东吴证券-固收点评：真知系列，8月非农或维持强劲-210813

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观点：7月ADP就业增加33万人，不及6月一半。

7月美国ADP就业新增人数达32.99万人，大幅低于前值69.2万人和预期69.0万人，其中，主要就业新增人数来自于服务行业（31.76万人），商品生产行业新增就业人数有限，仅为1.23万人。

ADP商品生产新增就业下降由建筑业和制造业拉动，服务业受休闲及酒店业新增就业放缓影响明显。

7月美国ADP建筑业季调新增就业人数下降至1179人；制造业季调新增就业人数下降至7959人。

7月美国休闲及酒店业新增就业人数为13.9万人，仅为6月美国休闲及酒店业新增就业人数33.2万人的41.9%。

美国非农就业新增94.3万人，创下2020年4月以来最大增幅。

7月美国非农新增就业人数为94.3万人，高于前值85万人和预期85.8万人，创下2020年4月以来最大增幅。

私人部门新增就业人数为70万人，其中私人部门服务生产新增就业人数为65.9万人，是支撑美国非农新增就业人数创下新高的主要动力。

制造业支撑私人部门商品生产新增就业人数增长，运输仓储等行业支撑美国私人部门服务生产新增就业增长。

7月美国制造业新增就业人数为2.7万人，占美国私人部门商品生产新增就业的61%，后期制造业将继续带动商品生产行业新增就业增长。

7月美国运输仓储业新增就业人数为5万人，较6月增加3万人；运输仓储业、教育与健康服务业、金融服务业和信息业新增就业人数增长是支撑美国私人部门服务生产新增就业人数增长的主要动力。

我们预计后期美国服务业就业复苏将加速：（1）美国经济复苏由制造业逐步过渡到服务业；（2）7月美国职位空缺增长主要集中在休闲和服务业。

从2020年5月到2021年7月，ADP新增就业人数与非农新增就业人数已出现6次分歧：（1）ADP新增就业人数反应的是私人部门就业情况，而非农新增就业人数除私人部门就业情况外，还包括政府部门就业情况；（2）在私人部门就业方面，非农数据行业新增就业细分与ADP报告有很大不同，两者最大的区别在于专业和商业服务；（3）ADP统计就业人数以工资发放为准，美国劳工部统计就业人数以劳动合同签订为准。

8月美国非农新增就业或创下百万级别新高：（1）2021年6月美国JLOTS职位空缺率上升至6%，远高于疫情前4.4%水平，劳动力需求旺盛，劳动力薪酬上升，吸进更多失业人员重新就业；（2）部分州终止和减少了联邦失业补贴，促使部分领取失业补贴的美国居民重返就业市场；（3）后期制造业“用工荒”将出现缓解，推动美国制造业就业市场加速复苏；（4）大部分州已结束疫情封锁，加上美国9月开学季的到来，服务业需求进一步扩大，服务业就业加速复苏，休闲和酒店业将继续支撑服务业就业增长；（5）Delta新冠毒株对美国经济复苏大概率只是一个中短期内的扰动项，对美国就业市场复苏的影响有限。

美联储将于9月或12月启动Taper：如果美国8月就业再超预期，美元、美股、美债明显向好，通胀和资产泡沫持续高企，美联储或在9月启动Taper；如果8月美国就业滑坡，或9月美国就业未明显超预期；美元在93到95间震荡，美股、美债持续震荡微幅上行，通胀和资产泡沫总体可控，美联储或在12月启动Taper。

风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。